本报告导读：

    　　公司十余年积累高品质时刻网络，长期盈利能力优秀。新冠疫情抑制短期业绩，不改公司盈利根基，以及蕴藏的盈利弹性。

    　　投资要点：

    　　长期盈利根基稳固，维持“增持”。十余年打造高品质网络，疫情不改长期盈利根基。不考虑全球普遍财政资助，考虑疫情影响，以及长期股权投资核算方式调整，下调2020/21 年EPS 至-0.39/0.44 元（原0.82/0.97），新增2022 年EPS 预测0.62 元。以2022 年净利及长期股权投资收益20 倍PE 贴现，下调目标价至15.55 元（原18.18）。

    机队周转有望早回升。受疫情影响，Q1 客运量减半，客座率降18%，客收上升，归母净利-4.9 亿元。随着国内防疫措施常态化，预计5 月后国内需求逐步复苏，干线有望快于二三线。公司以上海为主基地，干线占比高，且公司积极调配运力把握客流节奏，预计机队周转回升有望持续快于行业。同时自3 月底积极承运“客改货”国际包机业务，货运收益水平持续高位，显著缓解6 架787 宽体机短期经营压力。

    递延所得税资产待确认。国家出台多项扶持政策，减免税费、补贴航线、延长亏损结转年限等，助力航司减亏。一季报公司尚未确认递延所得税资产，考虑未来数年能够产生足够的应纳税所得额抵减，我们判断年内将予以确认，全年净利亏损将较税前亏损缩减约1/4。

    现金流冲击已缓解。春运客流大幅缩减且集中退票，导致行业性现金流冲击。节后优质航司普遍获得低息贷款，公司积极储备现金，一季度增持现金4.5 亿元，资产负债表健康。行业供需关系恢复仍需时间，预计短期经营仍将承压，但公司现金流冲击已有效缓解。

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