事件

    　　公司发布关于调整2021 年限制性股票激励计划公告，解除限售年度递延一年，并将解除限售条件中的营业收入基数年度调整为2022 年，2023-2025 年营业收入增长率不低25%/53.75%/84.50%。

    　　简评

    　　经营环境发生变化，适时调整目标利于可持续发展2022 年以来，国内点状或区域性新冠疫情持续频发，疫情防控形势严峻，对公司生产运营产生较大的阶段性影响，公司位于上海、成都、天津、佛山的四大生产基地均受疫情影响，出现不同程度的生产、物流受限情况。

    　　公司总部所在地上海受疫情影响严重，自2022 年3 月起，公司在生产、物流、渠道、营销等方面分别遭遇工厂停工、仓库封闭、物流受限、零售终端闭店、线上退货比例增加、推广计划无法执行等多重不利情况，业务受到不同程度冲击：（1）工厂停工及相关原材料配套无法跟上，导致产能利用率下降；（2）仓库封闭引起的供货不足、物流受限导致部分销售订单无法履约，通过外地仓库临时调配造成供应链成本上升；（3）线下零售终端闭店影响终端动销；线上业务因物流停滞及后期运力不足，线上退货比例增加，影响了线上渠道的销售；（4）营销推广计划因疫情推迟，市场活动及广宣计划无法正常执行。

    　　由于经营环境较公司在制定2021 年限制性股票激励计划时发生了变化，若坚持按照原激励计划执行，将背离限制性股票激励计划的初衷，因此适时调整方案有利于维护员工积极性以及企业可持续发展。

    　　强爽、清爽系列三四季度重启营销活动，环比逐步改善强爽推出时间较早，其口味贴近于酒精原味。从日本等海外市场口味偏好来看，随着预调酒市场成熟，在健康理念下无糖、少糖类产品更受消费者青睐。公司持续致力于强爽的包装打磨与口味升级，线下推广工作重新启动再配合“不信邪”等主题联名活动，七八月动销逐步向好。

    　　清爽作为22 年重点推广系列，上半年由于疫情品宣活动延期，四季度随着代言人到位有望积极开展配套营销工作。清爽自21 年三四季度推广到现在，消费者对产品接受度持续提高。从产品矩阵来看，过去公司通过经典瓶首次切入年轻消费群体，通过微醺人群在扩大，而清爽是把消费人群的二次放大。虽然刚上市时，清爽与微醺存在一定认知重合与终端分流，但随着消费者对清爽接受度、认知度、应用场景做进一步强化之后，区分度逐步凸显。

    　　投资建议及盈利预测：随着线下客流和物流运输的逐步恢复收入增速及利润率有望回升。作为预调酒行业龙头，公司竞争优势显著，当前积极探索预调酒新品以及威士忌产品，产品周期延伸与品类扩张值得期待。由于疫情对公司经营造成较大冲击，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润5.2/7.5/9.7 亿元，同比变动-21.3%/43.8%/28.3%，对应EPS 分别0.50/0.72/0.92 元，对应PE 估值55/38/30，给予“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险；预调酒市场竞争加剧风险。

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