【事件】：根据公司公告，2020 年5 月8 日山东黄金同加拿大上市矿业公司特麦克签署《安排协议》及《同步非公开配售认购协议》，山东黄金拟以现金方式收购加拿大上市黄金开采企业特麦克100%股份，交易对价2.3 亿加元，该项目是公司2017 年收购阿根廷贝拉德罗矿山50%股权后又一重大海外金矿项目并购。

    拟并购加拿大特麦克，资源实力或进一步增强。拟收购标的特麦克核心资产为Hope 湾项目100%权益，其位于加拿大著名黄金产区，2017 年正式投产，截止2019 年底证实及控制金资源量160.9 吨，平均品位7.4 克/吨，其中储量110.3 吨，平均品位6.5 克/吨； 2017-2019 年实现黄金产量分别约1.72、3.45、4.3 吨，收购完成后将实现公司金资源量增14.6%，黄金储量增26.43%，产量增10.72%。

    山东黄金选冶技术领先、金矿管理经验丰富，同特麦克协同效应明显。一方面开采成本上，2017、2018 及2019 年前三季度，Hope 湾项目cash cost 分别1288、868、705$/oz，AISC 分别1870、1291、1075$/oz；产能配套上，Hope 湾项目拥有2000 吨/天选矿设计产能，但因选冶设计、运营等问题，实际仅维持在1600-1700 吨/天；山东黄金拥有先进选冶技术及数十年金矿运营管理经验，助于Hope 项目降本增效。

    2019 年特麦克扭亏，收购价格对应PE10 倍左右。根据特麦克公告，2017-2019年前三季度特麦克实现营业收入分别0.56、1.78、2.07 亿加元，实现净利润分别-0.253、-0.421、0.168 亿加元，收购价格对应19 年年化盈利PE 仅10X；按最新汇率计算，吨资源量收购对价为723 万元，吨储量收购对价为1045 万元，相比之前收购项目，资源成本优势较为明显。

    坚持资源为先的黄金龙头，发展持续性突出。作为国内黄金龙头，公司坚持资源为先的发展理念，不断增强自身资源实力，2017 年开始，公司将重心转向海外并购，完成对南美洲第二大金矿贝拉德罗金矿50%股权的收购，新增资源量272.13 吨、产量8.54 吨；这次特麦克金矿收购完成后，公司将新增加拿大金矿生产基地，总资源量增至1262.6 吨，总产量增至45 吨附近，未来增长持续性突出。

    盈利预测及投资建议：假设2020-2022 年黄金销售均价380/450/450 元/克，预计2020-2022 年归母净利润分别29.31、44.74、46.09 亿元，对应PE 估值分别为38X/25X/24X。维持公司“买入”评级。

    风险提示事件：黄金价格波动风险；资源储备下滑风险；安全管理风险；国际化经营风险，矿权并购投资风险。

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