事件：公司2019 年实现营收14.51 亿元，同比增长64.30%，归母净利润0.51 亿元，同比增长85.04%。20Q1 实现营收3.20 亿元，同比增长32.41%，归母净利润0.11 亿元，同比增长180.30%。

    　　点评：公司19 年业绩高速增长，主要受益于合肥三利谱产能释放和部分产品售价提升，同时公司管理效率提升降低了期间费用率。合肥产线规模效应逐步显现，20Q1 疫情影响下公司业绩仍维持较高增长率。我们认为，未来随国产替代的加速和公司新增产能的逐步释放，公司有望充分受益。

    　　1.19 年销售创历史新高，扣非净利润增长超四倍19 年公司营收高速增长，销售额和销售量均创历史新高，共生产和销售偏光片产品1464 万/1159 万m2，我们认为主要受益于合肥三利谱产能释放，净利润逐季增长，全年扣非净利润增长超4 倍，源于合肥三利谱产能利用率提升、公司部分产品售价提高和期间费用率的降低。19 年前三季度合肥三利谱处于产能爬坡期，全年亏损6904 万元，未来随规模效应逐步得到体现，单位成本将下降，有望扭转亏损局面，我们看好公司未来盈利能力的提升。

    　　2.产能释放引领Q1 高增长，未来延续高增速

    　　20Q1 公司营收仍保持超过30%的高增速，净利润同比扭亏，主要受益于合肥三利谱产能相对提升，公司预计20H1 归母净利润同比增长1956%-2860%至2500-3600 万元区间。公司17 年5 月开工建设的宽幅偏光片生产线预计于20 年5 月底建设完工，进一步提高公司产能。我们认为，未来公司有望充分受益于国产替代加速和新增产能释放，业绩有望维持较高增速。

    　　3.合肥产线规模效应渐显，募投超宽幅提升竞争力合肥的1490mm 产线19 年前三季度处于爬坡阶段。1330mm 产线Q3 开始量产，20Q1 开始加速放量，产能逐步释放后有望拉动营收增长及实现规模效应降低单位成本。大陆在LCD 行业已掌控话语权，上游材料亟待国产化，公司非公开发行募投2500mm 超宽幅TFT 项目，一方面，能新增75 寸，105 寸液晶面板配套偏光片的经济生产能力，另一方面，43-65 寸液晶面板配套偏光片产品将获得比现有生产线更高的裁切利用率，从而降低单位生产成本。

    　　5.投资建议

    　　我们维持对公司20-21 年营收为21.84/30.15 亿元，净利润为2.12/3.09 亿元的预测，目前股价对应PE 分别为24.32/16.72 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：汇率短期内波动较大；合肥基地业绩增长低于预期；疫情影响；不’确 定性、超宽幅项目进展低于预期

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