事件：据新华社报道，北溪天然气管道公司27 日发布声明，“北溪-1”

    和“北溪-2”海底输气管道的三条管线一天内同时发生损坏，目前尚无法评估维修时间。根据卓创资讯，上海某厂家10 月聚合MDI 挂牌价为21000 元/吨，环比上调3000 元/吨。

    “北溪”天然气管道遭破坏后泄露，欧洲天然气价格大幅上行。俄罗斯作为欧洲最大天然气供应商，2021 年总输气量约1550 亿立方米，占欧洲天然气约四成。其中，“北溪-1”天然气管道年设计输气能力为550 亿立方米，“北溪-2”管道去年建成但尚未投入使用。“北溪”天然气管道遭破坏后，荷兰TTF 天然气最新价格上涨至198 欧元/兆瓦时，较26 日的174 欧元/兆瓦时上涨14%，较年初64 欧元/兆瓦时上涨209%。

    欧洲天然气价格大涨支撑全球MDI 价格。据百川盈孚，欧洲MDI 装置有科思创（79 万吨）、巴斯夫（65 万吨）、亨斯迈（47 万吨）、陶氏（39万吨）、万华BC（35 万吨），合计265 万吨，占全球产能比例为27.5%。

    欧洲MDI 装置能源及造气来源以天然气为主，据我们测算，以22 年6月均价计算，欧洲MDI 成本相较国内高出约6093 元/吨。我们看好万华化学有望在海运费边际下行趋势下扩大对欧洲地区的出口。

    成本优势下万华在MDI 扩产方面掌握主导权，国内MDI 价差有望修复。

    MDI 扩产方面，到25 年全球净新增产能200 万吨，其中万华福建新建的40 万吨MDI 预计22 年底投产，到25 年万华新增产能占比超过70%，市占率预计将由27%提升至36%再上台阶。我们认为寡头竞争格局下MDI 盈利有望随旺季逐步修复。

    盈利预测及投资建议。预计22-24 年公司EPS 分别为6.65/9.29/10.64元/股，考虑估值及公司龙头地位，我们维持公司合理价值为127 元/股，对应22 年业绩19 倍PE，维持公司“买入”评级。

    风险提示。新项目投产推迟；下游需求不及预期；原油价格大幅波动。

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