公司为国内铝箔行业龙头企业，具有超越同行的技术水平及产能优势，未来有望受益于行业供给紧张以及公司产能扩张带来的盈利增长。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为11.40/17.97/21.87 亿元，对应EPS 预测分别为2.32/3.66/4.46 元/股，最新股价对应PE 分别为26/16/13 倍。给予公司2023年20 倍PE，对应目标价约为73 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    电池铝箔龙头企业，成长按下加速键。鼎胜新材成立于2003 年，目前已发展为国内铝箔行业龙头企业。公司近年来大力发展电池铝箔业务，2021 年公司产品总销量为81 万吨，其中电池铝箔销量为5.6 万吨，国内市占率为40%。受益于电池铝箔销量的快速增长，近年来公司经营业绩按下加速键，2022 年上半年公司实现营收114 亿元，实现归母净利润5.97 亿元，同比分别增长42%/293%。

    电池铝箔需求不断增长，扩产受限或将导致行业供给短缺。受益于全球新能源行业快速发展，叠加钠离子电池产业化加速，我们预计2022-2025 年全球电池铝箔需求将分别达到37.0/53.2/73.4/98.7 万吨，对应期间CAGR 为44%。但由于电池铝箔性能要求较高，生产流程复杂，设备调试、产线认证以及产能爬坡的周期较长，产能释放或不及预期。我们预计2022-2024 年全球电池铝箔供给缺口分别为6.0/3.2/0.3 万吨，行业供给将维持偏紧态势。

    公司较早切入新能源赛道，产品性能及技术积累领先同行。公司具有超前的战略眼光，在新能源产业发展初期便切入电池铝箔领域。2009 年至今，公司深入研发电池铝箔技术，改良生产工艺，增大产品宽幅至2000mm，电池铝箔合格率达到86%，超过同行6-8 个百分点。2022 年上半年，公司研发费用率为4.6%，位居行业首位。公司电池铝箔的厚度、抗拉强度、延伸率等多项性能指标也已经领先业内同行，并且仍有提升空间，有望给公司带来更多盈利。

    公司扩产转产通畅，产能领先同行。公司电池铝箔项目使用国产轧机，订购周期较进口设备短20 个月，单台成本较进口设备低80%；投资成本为1.2-1.5 万元/吨，较使用进口设备的项目低45-60%。公司传统产品2021 年产量为75.3万吨，较好的产量基础有利于公司将传统产能转为高毛利的电池箔产能，以此增加公司电池箔产能弹性。公司预计“年产80 万吨电池箔及配套坯料项目”于2025 年完全投产，我们预计公司电池箔产能届时有望接近50 万吨。

    绑定客户稳固市场地位，签署长协消化未来产能。公司下游客户基本囊括了国内前十大动力电池厂商。2021 年和2022 年上半年，公司分别与宁德时代、蜂巢能源签订电池铝箔长期供货协议，合计供货量分别为51.2/8.08 万吨。与下游客户的深度绑定，有利于公司未来产能顺利消化。

    风险因素：铝价大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；公司产能扩张不及预期的风险；电池铝箔技术路线变化的风险。

    盈利预测、估值与评级：公司为国内铝箔行业龙头，在电池铝箔领域更是具有较强的技术水平及产能优势。未来有望受益于电池铝箔行业供给紧张以及公司产能扩张带来的盈利增长。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为11.40/17.97/21.87 亿元，对应EPS 预测分别为2.32/3.66/4.46 元/股，最新股价对应PE 分别为26/16/13 倍。综合考虑PE 相对估值和DCF 绝对估值法，我们采用PE 相对估值法，参考铝加工行业可比公司华峰铝业、东阳光、万顺新材以及银邦股份平均估值水平（2023 年均值为17 倍），考虑到电池铝箔行业竞争格局较优，行业龙头理应享受一定的估值溢价，因此给予公司2023 年20 倍PE 估值，对应目标价约为73 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

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