事件：

    公司发布业绩预增 公告：预计2022 年前三季度实现归母净利润2.40 亿元，同比增长186.44%；扣非后归母净利润2.37 亿元，同比增长211.15%。

    点评：

    抢占稀缺鳗苗资源，出鱼规模不降反升。2022 年鳗苗捕捞季，东亚鳗苗捕获量仅42.45 万吨，同比减少27.81%；而我国入池鳗苗量更是同比大幅减少40%至18 万吨。鳗苗只能依靠天然捕捞、无法人工培育，捕获量的减少意味着未来1-2 年鳗鱼出塘量必然减少，鳗鱼价格看涨预期强烈。

    而公司凭借产业资源和资金优势，提前锁定大量美洲鳗苗资源，养殖规模不降反升。三季度公司出鱼量逾2000 吨，预计全年出鱼将达到8000吨，明年有望超1.5 万吨。

    养殖成绩优秀，成本优势明显。公司深耕鳗鲡行业二十余年，积累了丰富的鳗鱼养殖经验和饲料配方技术。进入鳗鱼养殖领域后，池塘等配套设施均按高标准规格建设。因此，各项生产指标处于行业领先水平――鳗鱼养殖存活率约95%（行业90%），饲料转化率1.2（行业1.3-1.4）。

    加上，今年鳗苗捕获量大幅减少，日本鳗苗价格暴涨至20 元/尾以上。

    而公司提前锁定美洲鳗苗资源，成本仅10 元/尾。得益于优秀的生产指标和较低的鳗苗价格，公司养殖成本大幅低于行业平均水平。

    价格压制因素消退，鳗鱼启动上涨行情。前期鳗鱼价格有所回落，一方面因新冠疫情影响餐饮消费需求，导致21 年投苗鳗鱼大量压塘；另一方面，7 月日本鳗鱼节的出口需求基本二季度完成，三季度价格通常会出现季节性下跌。而一般鳗鱼养殖1-2 年时间，若压塘时间过长，鳗鱼体重超过500g 后只能作为菜鳗，与规格鳗分属不同消费市场，并不会对新季规格鳗价格产生压制。随着前期压塘鳗鱼出清、疫情影响逐渐减弱、消费进入季节性旺季，近期鳗鱼价格已止跌回升，四季度有望加速上涨。

    盈利预测与评级：鉴于公司鳗鱼养殖盈利能力超出预期，我们上调公司2022-2024 年净利润分别至3.42/7.36/9.77 亿元，EPS 分别为0.78/1.69/2.24元，对应P/E 分别为22.25/10.34/7.80 倍。参考可比公司估值水平，给予公司2023 年15 倍PE，上调目标价至25.32 元，重申公司买入评级。

    风险提示：鳗鱼价格波动风险，饲料原料价格波动风险，水产疫病风险。

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