推荐逻辑：1） 光伏装机容量呈高速增长态势，2021 年我国光伏新增装机达到54.9GW，预计2025 年我国新增光伏装机容量达112GW，光伏累计装机容量将从2021 年的306.6GW增长至2025 年的691.5GW，CAGR达到22.2%。2）募投项目前瞻布局HJT 组件，项目达产后HJT 组件产能将扩增2GW，预计年均销售收入达38 亿元。3）设立曹妃甸全资子公司，产业链向上游电池环节延伸，进一步拓展企业新空间，提高企业盈利水平和经营业绩。

    　　业绩表现亮眼，经营能力突出。2021 年实现营业收入45.3 亿元，同比增长71.0%；实现归母净利润1.4 亿元，同比增长136.7%；2022H1 实现营业收入29.0 亿元，同比增长82.7%；实现归母净利润3459.6 万元，同比增长60.2%。

    　　面对上游原材料上涨，公司各项费用率处于行业较低水平，经营管理能力强劲。

    　　行业景气度持续提高，组件出口需求不断扩张。在“双碳”目标的政策驱动下，光伏产业享受良好的政策环境，行业内自上而下技术更新动力足，景气度持续提升。预计光伏累计装机容量将从2021 年的306.6GW 增长至2025 年的691.5GW，CAGR 为22.2%；2021 年我国光伏组件出口量高达98.5GW，2022H1 我国组件出口量为78.6GW，同比增长74.3%。

    　　核心产品性能优异，持续加大研发投入筑高技术壁垒。核心光伏组件产品泰极-182 最高功率可达550W，组件效率达21.28%；泰合-210 最高功率可达670W，组件效率高达21.57%。研发方面，公司积累了包括双玻组件技术、大尺寸组件技术、半片组件技术、多主栅组件技术等诸多核心技术，其中多项技术已申请专利保护。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.1 亿元/2.9亿元/4.3 亿元，CAGR为42.91%，对应PE 为15 倍/11 倍/7倍。考虑到22 年同行业平均估值为40倍，公司作为国内光伏组件领先企业，光伏行业持续高景气叠加募投项目逐步建设投产。综上，我们给予公司2022 年21 倍PE，对应目标价为14.07 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争的风险、原材料成本上升的风险、募集项目投产未达预期风险、国际贸易保护政策风险、光伏技术出现突破性进展导致技术替代的风险。

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