深耕行业29 年，不惧疫情扩张积极

    煌上煌成立于1993 年，是以酱卤肉制品、佐餐凉菜快捷消费食品及米制品的开发、生产和销售为主要业务，其中鲜货产品、米制品为公司的主要产品。公司深耕行业29 年品牌力经受住各类考验，本次疫情以来公司一方面逆势加速门店布局，一方面公司持续进行新渠道突破，新零售、新媒体运营趋势显著，目前主要的线上销售渠道主要包括口碑团购、饿了么、美团外卖、电商和社区电商平台。

    行业渗透持续提升，龙头加速扩张提高市占率

    卤制品在国内历史悠久，同时兼具成长性和需求稳定。相比于其他连锁业态，卤制品门店具备前期投入金额少、回收期短、坪效较高、复购率高等特点，通过加盟模式能够实现快速扩张。当前，卤制品行业竞争格局仍较为分散，与成熟的休闲食品细分行业相比，休闲卤味市场集中度提升空间显著。随着人们对食品安全越来越重视，公司的规模效应逐渐显现，我们预计未来连锁品牌企业有望抢占作坊型非品牌企业的市场份额，使行业集中度进一步提升。

    竞争优势&未来驱动力：以爆品&产品创新为抓手持续渠道拓展，供应链逐步完善公司品类布局丰富，产品矩阵多元，具备差异化竞争优势。公司目前主要品类覆盖酱卤肉制品、佐餐凉菜快捷消费食品及米制品三种，借助公司强产品力以及渠道优势，米制品等产品有望实现快速增长。渠道端，截至21年底，公司拥有4,281 家门店，其中直营门店307 家、加盟店3,974 家，21 年以来疫情对公司的门店扩张节奏造成显著扰动，我们认为卤制品需求稳定，疫情加速行业出清的过程中公司作为龙头有望持续受益于市占率提升带来的议价能力增强以及供应链持续完善。展望未来，我们认为公司在除江西、广东的其他市场空间较为广阔，同时运用信息化升级、新零售模式、互联网手段有望助力公司同店持续提升。

    投资建议：

    公司身处卤制品赛道需求稳定成长性足，目前已具有较为完整且成熟的经营模式应对疫情带来的冲击，并开启了新消费时代的转变与升级，在强大产品力及持续产品迭代加持下，公司有望持续受益于供应链持续完善&市占率提升带来的议价能力增强。给予公司23 年25 倍PE，预计2023 年市值为60 亿元人民币，对应目标价11.80 元/股。首次覆盖，给予“增持”

    评级。

    风险提示：加盟业务发展不达预期；疫情反复导致直营渠道恢复慢；门店管理半径扩大的管理风险；原材料涨价风险；门店扩张数量测算具有主观性仅供参考

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