投资要点

    22Q3 运量同比高增8.6%，后续秋季修或短暂影响运量大秦线9 月日均运量120.9 万吨，同比增长4.7%；22Q3 运量1.10 亿吨，同比增长8.6%；22Q1-Q3 合计运量3.19 亿吨，同比增长2.8%。回顾三季度，一方面今年煤炭供需双旺，另一方面去年同期华北汛期影响致使基数低，最终本季度大秦线运量迎来同比高增。后续根据CCTD 网，为给即将到来的煤炭冬运打好基础，从9 月28 日起，大秦线开始为期25 天的集中检修（去年检修时间为10 月4 日至28 日），秋季集中修期间运量或短期受到影响。

    预计2022 年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4 亿吨1）供给端，国内方面，据国家发改委，全国将建设山西、蒙西、蒙东、陕北、新疆五大煤炭供应保障基地，夯实煤炭煤电兜底保障基础。另据CCTD 网，山西多地陆续印发《煤炭增产保供和产能新增工作方案》，其中以太原市为例，该市工作目标为2022 年产量达到4800 万吨，力争达到4850 万吨，2023 年产量力争达到5000 万吨。；国外方面，据CCTD 煤炭网，德英法日韩等国重启煤电致国际煤炭供需关系偏紧，叠加海运费、人民币兑美元汇率贬值，推高进口煤到岸成本，我们分析进口煤对市场补给有限。因此，预计下一阶段煤炭供应或仍以国内主导。

    2）需求端，民用需求预期，随全国气温逐步转冷，居民用电需求季节性提升，电煤耗量有望增加，工业需求预期方面，随着全国各地复产复工加快推进，下半年工业企业集中赶工，以便找补上半年产量缺口，工业和制造业用电量将显著提升，下游经济链修复带来发电需求增量有望带动煤炭日耗回升；基建发力预期方面，8 月24 日国常会上，继续加码5000 亿专项债以及3000 亿以上政策性开发性金融工具，投资端持续赋能基建发力。居民、工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑。

    整体供需依然向好，偶发因素消减及基建发力预期的推动下，预计2022 年大秦线运量仍能进一步恢复至4.3-4.4 亿吨。

    环保政策影响略微，大秦线运量长远提升空间仍在结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。

    绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。

    2021 年分红比例58.6%，对应2022/10/10 收盘价的股息收益可达7.2%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。

    盈利预测与估值

    假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别132.92 亿元、135.07 亿元、139.92 亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.82 倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。

    风险提示：煤炭需求大幅下降 ；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。

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