国内半导体精密零部件龙头，产品覆盖全面，技术能力国内领先：富创精密在2008 年成立于沈阳，是国内半导体设备精密零部件的领军企业，专注于金属材料零部件精密制造技术。公司两次承接国家“02 重大专项”，掌握了可满足严苛标准的精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接、组装、检测等多种制造工艺，广泛应用于刻蚀、薄膜沉积等关键半导体设备，目前相关产品已经应用于7nm制程。公司产品涵盖工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大类，根据公司招股书测算，2020 年公司主要产品全球覆盖市场达160 亿美元，预计2030 年有望超过300 亿美元。从客户来看，公司已进入客户A、东京电子、HITACHI High-Tech 和 ASMI 等全球半导体设备龙头厂商供应链体系，并导入包括北方华创、屹唐股份、中微公司、拓荆科技等国产半导体设备厂商。

    　　半导体零部件市场空间大，技术壁垒高，国产化率低：一般来说，零部件采购额占据半导体设备生产成本的80%左右，按此推算，预计2021 年全球半导体零部件市场规模439 亿美元。半导体零部件技术壁垒高，其研发设计、制造和应用涉及到材料、机械、物理、电子、精密仪器等跨学科、多学科的交叉融合，是目前国化率较低的环节。总体来看，目前大部分零部件均被海外巨头垄断，例如在静电吸盘领域，基本由美国和日本半导体企业主导，市场份额占95%以上。根据芯谋研究数据，石英、反应腔喷淋头、边缘环等自给率大于10%，各种泵、陶瓷部件国内自给率在5%-10%之间，射频发生器、机械手、MFC 等自给率在1%-5%之间，阀门、测量仪器等自给率甚至不到1%，半导体零部件整体国产化率处于较低水平。

    　　高景气叠加国产替代，公司营收快速成长：受行业景气度回升及半导体设备国产化趋势影响，公司下游需求快速增长，公司积极扩产满足客户需求，营收快速成长，2018 年-2021 年分别实现营业收入2.25 亿元/2.53 亿元/4.81 亿元/8.43 亿元，三年CAGR 达到55.42%。2022H1 实现营业收入5.98 亿元，同比增长73.16%。目前公司订单饱满，业绩成长主要受到产能制约， 2021 年基本达到满产状态。此次IPO 公司拟募集16 亿元，发行定价69.99 元，实际募资36.6 亿元，其中大部分资金将用于新建精密机械制造、焊接、表面处理特种工艺、钣金、管路、组装生产线，提升公司整体产能以及投入新产品研发。随着公司产能快速提高以及新品类的拓展，公司营收有望持续高增，进一步打开成长空间。

    　　投资建议：给予“买入-A”评级，我们预计公司2022 年~2024 年收入分别为13.96 亿元、21.80 亿元、30.5 亿元，归母净利润分别为2.45 亿元、3.73 亿元、5.19 亿元，EPS 分别为1.17 元、1.78 元、2.48元。综合考虑产品特性、客户类型等方面因素，选取拓荆科技、新莱应材、江丰电子几家企业作为同行业可比公司。参考几家公司2023 年的平均PE76.48 倍,考虑到公司在国内精密零部件领域龙头地位以及持续高成长预期，给予公司2023 年PE 85X 的估值，对应目标价151.30 元。

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