事件描述

    公司发布2022 年前三季度发电量完成情况公告：2022 年前三季度完成发电量792.90 亿千瓦时，同比增加5.46%，上网电量787.24 亿千瓦时，同比增加5.47%。

    事件评论

    水情扭转汛期转枯，单季电量基本持平。2022 年上半年来水优异，公司电量表现强势，上半年实现8.97%的同比增长。但时至汛期、来水转枯，虽上半年澜沧江流域来水同比偏丰2-3 成，但因第三季度主汛期（7-9 月）来水同比偏枯3-4 成，导致前三季度来水总体同比偏枯1-2 成，受此影响前三季度发电量同比增幅回落至5.46%。单季度来看，2022年三季度，公司完成发电量295.39 亿千瓦时，与上年同期的295.28 亿千瓦时基本持平。

    与7-9 月来水偏枯3-4 成相比，公司三季度电量没有出现明显下滑，主因或系在供电紧张的情况下，公司主力水库额外放水发电起到保供作用，反映为三季度糯扎渡电站实现发电量57.58 亿千瓦时，同比增长75.55%。受益于上游水库放水发电，位于糯扎渡下游的景洪水电站也在三季度实现了18.93 亿千瓦时的发电量，同比增长53.53%。从累计电量表现来看，受益于上半年优异的水情和旺盛的用电需求，公司前三季度累计完成发电量792.90 亿千瓦时，同比增加5.46%。

    云南省内供需紧张，市场电价持续上涨。2019 年以来云南有大量水电硅、电解铝项目投入运行或者开工建设，产能逐步爬坡持续带动用电需求提升。近年来云南省内弃水电量已经有明显下降，未来弃水电量转换为实际电量的增量空间不大，而省内风光清洁能源的增量规模也相对有限，因此我们预计云南省内电力供需环境将持续改善，将对公司省内消纳电量的上网电价形成支撑。根据昆明电力交易中心披露，2022 年7-9 月省内直接交易平均电价的月度均值约为0.1516 元/千瓦时，较上年同期的0.1251 元/千瓦时提升了约2.65分/千瓦时，电价中枢的刚性彰显有利于公司营收表现。

    新增光伏贡献效益，水光互补模式可期。根据公司三季度发电量公告，新增新松坡、大粟坪、小湾光伏项目已经并网发电开始贡献效益。2021 年公司完成新能源核准（备案）386.8万千瓦，开工建设99 万千瓦，2022 年，公司拟计划投资50 亿元发展新能源项目，计划新开工项目15 个，拟投产装机容量130 万千瓦，“十四五”期间，公司拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。2021 年，云南光伏发电利用小时数1353 小时，高于全国平均值（1281 小时）；风电利用小时数2618 小时，也高于全国平均值（2232 小时）。随着新能源项目的持续开发和投产，新能源业务将成为水电业务以外新的利润增长点。

    投资建议与估值：根据最近经营情况对盈利预测进行微调，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.39 元、0.44 元和0.48 元，对应PE 分别为17.57 倍、15.59 倍和14.30倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、来水不及预期风险；

    2、市场电价波动风险。

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