事件概述：10 月27 日，公司公布2022 年第三季度报告，第三季度实现营业收入56.60 亿元，同比下降0.1%；归属于上市公司股东的净利润21.22 亿元，同比下降2.1%；归属于上市公司股东的扣非净利润21.33 亿元，同比增长5.2%。

    前三季度实现营业收入167.90 亿元，同比增长8.2%；归属于上市公司股东的净利润59.64 亿元，同比增长22.7%；归属于上市公司股东的扣非净利润60.57 亿元，同比增长26.7%。

    Q3 电量好于预期：尽管澜沧江流域三季度主汛期（7-9 月）来水同比偏枯3-4 成，但是从电量表现来看，西南区域极端少雨天气对公司影响好于此前预期，主要电站中，小湾、糯扎渡两大年调节型电站发电量均显著高于上年同期，同比分别增长13.0%、65.5%，3Q22 公司水电完成发电量294.58 亿千瓦时，同比持平；前三季度公司累计完成水电发电量789.13 亿千瓦时，同比增长5.5%。

    外送高价电量下滑抵消省内电价上行：前三季度云南省内用电量同比增加145 亿千瓦时，增幅12.1%，带动市场交易电价持续上行，Q3 加权平均交易电价达到0.1517 元/千瓦时，较去年同期上涨2.67 分/千瓦时，同比增长21.4%。

    Q3 澜上机组完成发电量81.34 亿千瓦时，同比下降28.6%，外送高价电量下滑抵消省内电价上行，单季度公司度电营收同比基本持平。

    投资建议：受益于大型调节电站，Q3 公司电量表现好于预期；虽然省内电价上行，但短期内电量结构的变化导致业绩基本持平；长期来看电力供需紧张的背景下，云南省内交易电价有望持续上行。根据电量、电价的变化，调整对公司的盈利预测，预计22/23/24 年EPS 分别为0.36/0.40/0.42 元（原值为0.35/0.36/0.38 元），对应10 月27 日收盘价PE 分别为18.6/16.4/15.6 倍。

    给予公司22 年22.0 倍PE 估值，目标价7.92 元/股，维持 “谨慎推荐”评级。

    风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

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