事件

    　　公司发布2022 年1 至9 月份主要经营数据公告。

    　　2022 年前三季度，公司销售收入稳步增长，产品结构持续优化，公司整体发展态势向好。经公司预测，2022 年1 至9 月，公司预计实现营业总收入65.18 亿元左右，同比增长22.18%左右；预计实现归母净利润20.81 亿元左右，同比增长22.53%左右；对应归母净利率31.93%，同比提升0.09pcts。

    　　对应Q3 季度，预计实现营业总收入18.70 亿元，同比增长26.12%；预计实现归母净利润4.63 亿元，同比增长27.22%；对应归母净利率24.76%，同比提升0.21pcts。

    　　简评

    　　需求持续回暖，“百日大会战”成果突出，Q3 环比显著改善。

    　　Q3 随升学、中秋、国庆等重要时间点及节日的来临，江苏白酒消费持续复苏，双节期间宴席回补突出。公司抢抓需求回补机会，于6 月份开启“百日大会战”，Q3 随着需求端恢复向好，公司“百日大会战”推进较为顺利，市场销售环比明显改善。

    　　分产品来看，国缘开系作为公司业绩基本盘，Q3 增长势头环比显著改善，分事业部运营之下，今世缘系列亦有较显著改善。V 系作为公司业绩新的增长点，V9 战略占位千元高端拉高品牌高度，V3 顺应江苏白酒消费升级占位600+价格带，享受价格带扩容红利。V3 前两年放量节奏相对较快，22 年上半年公司主动调整V3打法，通过放慢节奏、重塑价盘和加大C 端培育力度等一系列市场措施有效解决此前高增长带来的市场问题。Q3 以来V3 价盘趋稳，动销恢复较好，渠道信心回暖，进入健康增长新阶段。

    　　省外贯彻聚焦战略，打法思路清晰化，未来有望实现多点开花。

    　　当前省外市场处于聚焦战略的落地期，产品上聚焦国缘、聚焦四开，明确四开为公司全国化主推核心次高端大单品，区域上聚焦重点市场，优选10 多个地级市打造亿元市场聚焦加大投入，从长三角开始有序开拓省外市场。当前公司省外市场营收占比较低，但随着聚焦战略的持续推进，省外市场发展趋势总体向好，未来随着重点市场的多点开花，低基数下省外市场有望贡献公司业绩增长弹性。

    　　消费升级与行业分化并行，看好今世缘持续加码超车。

    　　短期看，公司今年以来在产品、营销、组织适时展开一系列调整，22 年仍有望实现较高增长。产品上V 系主动调整节奏，加大C 端培育，谋求长线健康增长，下半年以来V 系调整见效，价盘趋稳动销向好；营销上开启“百日大会战”调动公司及渠道信心；组织架构方面施行事业部制，扩充一线人员编制打造更专业的市场团队，同时打开晋升通道提升市场人员积极性；治理上股权激励的推出有望进一步提升员工凝聚力，释放公司经营潜力。

    　　长期看，江苏作为白酒消费大省，未来省内持续精耕和消费升级带动的结构升级将支撑公司业绩增长基本盘，同时省外聚焦战略有望逐步迎来收获期，点状市场的突破有望贡献新的业绩增长点。我们持续看好今世缘长期高质量成长。

    　　盈利预测：预计2022-2024 年公司实现收入80.65、100.03、121.95 亿元，实现归母净利润25.72 亿、32.23亿、39.89 亿元，对应EPS 为2.05、2.57、3.18 元/股，对应PE（2022-10-12 收盘价）为21.4X、17.1X、13.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，市场竞争加剧风险等。

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