事件：今世缘发布2022 年1-9 月经营数据，初步核算前三季度实现营业总收入65.18 亿元左右，同比增长22.18%左右，实现归母净利润20.81 亿元左右，同比增长22.53%左右。估计Q3 单季总营收18.70 亿元，同比增长26.12%，归母净利润4.63 亿元，同比增长27.22%。

    　　Q3 经营数据环比加速，业绩略超预期。下半年以来省内疫情影响逐渐弱化，动销逐步恢复，公司较早开始中秋备货，六月初在距离中秋100 天左右时，召开营销系统“百日大会战”会议，提出抢抓市场销售、确保实现全年任务，双节旺季销售备货按节奏推进、动销符合预期。同时，下半年以来公司持续推进“尖刀计划”，聚焦四开国缘，推动品牌传播，进行省内外推广。三季度总营收/归母净利润分别实现26%/27%的同比增幅，业绩表现略超此前预期，环比Q2 亦明显加速。归母净利率24.76%，同比小幅提升0.21pct，产品结构持续优化，市场投入有所增加。

    　　结构升级持续推进，省内继续精耕。分产品看，V 系列作为高端品系强化运作，V9 引领高端形象、树立清雅酱香品牌、进行差异化渗透，V3 在省内落地布局，占位成长潜力较高的500 元以上次高端价格带，今年公司对V3 更加注重品牌力塑造与消费者培育，经过之前整顿后市场秩序良好，V6 作为补充产品。K 系列市场基础较好，今年以来收入增速有所提升，估计四开、单开表现良好，中档产品发展亦有加速。省内外布局方面，公司在省内具备较好基础，会继续精耕细作、提高市占率，稳固的基地市场确保公司有一定的抗风险能力，省外由厂家主导推进布局，国缘四开作为主要品系切入次高端价格带，V9 重点布局长三角重点城市，后续有望逐步见效。

    　　改革亮点较足，高质量增长态势延续。公司今年以来实行分品牌事业部运作，推动国缘、今世缘、高沟三大品牌协同发展，强化资源统筹与各品牌运营精细度，营销组织力量亦有加强。7 月底发布修改后的股权激励方案，疫情扰动下依旧设定积极考核目标，体现了公司对于全年增长的信心，面对中层核心骨干员工的激励范围进一步扩大，有望激发内部动能。进入四季度，公司会继续瞄准全年目标、保持士气，做好年底收尾工作，后续有望延续高质量增长态势。

    　　盈利预测、估值与评级：维持2022-24 年净利润预测为25.1/30.7/36.6 亿元，折合EPS 为2.00/2.45/2.92 元，当前股价对应P/E 为22/18/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：省内疫情反复，V 系列、四开销售不及预期，市场竞争加剧。

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