投资要点

    　　事件：公司发布业绩预告，预计2022 年1-9 月公司实现收入897.85 亿元（+16.5%）；实现归母净利润443.99 亿元（+19.1%）；预计2022Q3 公司实现收入303.42 亿元（+15.23%）；实现归母净利润146.05 亿元（+15.80%）。

    　　22Q3 茅台酒保持稳健增长，系列酒预计延续高增态势①茅台酒：22Q3 飞天茅台回款进度/投放节奏与去年相近，季度批价稳定动销表现平稳，在飞天茅台投放总量较去年微增+Q3 加大非标打款力度背景下，茅台酒收入保持优异增长主因原有非标产品量价齐升（22 年1 月公司对生肖、年份酒等精品酒均实现提价；i 茅台主要投放高价位精品酒，预计22 年i 茅台营收将超百亿，其中虎茅投放最多）。

    　　②系列酒：受益于系列酒提价红利释放（22 年1 月公司对金王子、王子酱香系列经典等6 款产品提价10-15%，总体价增预计贡献8-10 个点）叠加疫情影响下中档酒表现优异实现量增，预计系列酒收入延续高增发展态势。

    　　③新品：22Q1 公司推出了归属于系列酒类别的茅台1935，同时茅台酒推出高价位珍品茅台等新品以增厚全年业绩。

    　　i 茅台、直营店有助于营销体制改革，直销渠道占比预计超40%9 月9 日财政部文提出“优先支持贵州开展白酒企业营销体制改革”，i 茅台不仅提高直销比例，同时有助于茅台渠道向“消费者中心化”过渡，引领行业深层次变革，并实现企业增利、地方增税。在22Q2 公司直销渠道收入实现112.87%增速基础上，预计22Q3 公司直销渠道占比预计可达40%，提升显著主因：i 茅台收入表现超预期（Q3 申购范围已扩大至31 个省，提供线下取货门店1700 家+）+今年1 月起非标产品部分经销商配额转至直营店提货+直营店占比提升推动渠道改革加速。

    　　短期看营销改革红利持续释放，中长期看“五线”为茅台保驾护航1）短期看：茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放，看好全年公司利润端近20%的增长。1）从量角度看，考虑到2021 年茅台酒投放量仅约3.6 万吨+2022 年往回溯的4 年为茅台酒基酒产量大年+22H1 公司完成茅台酒基酒产量4.25 万吨（较去年同期的3.78 万吨提升0.47 万吨），预计全年茅台酒产量或达6万吨上下；2）从价角度看，非标量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为主方向，营销改革红利或将持续释放。

    　　2）中长期看：迈入十四五，走好茅台之路，“五线”发展道路。考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升、技改项目稳步推进、渠道改革加速落地，预计2022 年茅台酒量价或超预期，推动报表端加速，在迈入十四五，公司将走好茅台之路，“五线”发展道路，坚持“双打造”、“双巩固”，聚主业，调结构，强配套，构生态，未来业绩确定性强。

    　　盈利预测及估值

    　　公司在股东大会上再次提出15%的年度业绩目标，可达度高，预计 2022~2024 年公司收入增速分别为17.5%、16.2%、14.4%； 净利润增速分别为18.8%、17.2%、16.1%；EPS 分别为49.6、58.1、67.5 元/股；对应PE 分别为35、30、26倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性，维持买入评级。

    　　催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利。

    　　风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期。

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