事件：洋河股份发布2022 年前三季度经营情况预告，预计2022Q1-Q3 营业总收入264.40 亿元，同比+20.50%，扣非后归母净利润86.65 亿元，同比+26.50%；其中22Q3 营业总收入75.32 亿元，同比+17.71%，扣非后归母净利润20.22 亿元，同比+20.21%。

    投资要点

    如期完成全年销售回款，梦系列韧性凸显公司紧抓中秋/国庆旺季攻坚战，坚定执行高回款政策、已超额完成全年回款目标，改革势能持续释放。

    分品牌来看，Q3 梦系列环比提速，其中水晶梦受益宴席回补、去年低基数下增速更快，梦6+开瓶率亦环比提速，海天上半年进度快、Q3 增速放缓，双沟维持稳健高增。整体梦系列结构如期优化，凸显韧性。

    分区域来看，江苏省内回款接近完成，省外河南、山东、安徽等依旧稳健，江西等部分区域表现亮眼。

    预计毛销差相对平稳，盈利能力稳步提升

    22Q3 归母净利率同比+0.56pct 至26.29%，推测主要系：1）Q3 梦系列恢复下结构如期优化，毛利率有所表现；2）虽Q3 资源投入、终端促销等竞争有所加大，公司费用投放相对高效、费用管控较好。整体毛销差相对平稳，归母净利率仍有提升。

    全年业绩高确定性，梦6+引领二次深度全国化短期来看，三季度末洋河已完成全年销售回款，奠定业绩高确定性，在当前疫情影响下应强化对确定性标的重视。

    中长期来看，当前已基本完成蓝色经典系列迭代升级，梦6+引领品牌向上、区域深耕稳扎稳打，聚力二次深度全国化，新成长空间已打开。

    盈利预测及投资建议：Q3 业绩符合预期，当前已超额完成全年回款目标，全年业绩高确定性，在当前疫情仍持续下应强化对确定性标的重视；中长期梦6+引领品牌向上、区域深耕稳扎稳打，聚力二次深度全国化，竞争优势不断强化。预计公司2022-2024 年营收分别为305.12/358.80/416.78亿元，归母净利润分别为97.24/118.81/141.40 亿元，以2022/10/14 收盘价计算，对应PE 分别为23.8/19.5/16.3 倍，作为区域白酒稳健标的，增长质量较好，估值匹配度高，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：经济下行压力超预期导致消费承压风险；疫情连续影响风险；次高端升级不及预期风险；省外拓展竞争加剧风险。

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