事件：公司发 布2022 年三季报业绩快报，公司22Q1-Q3 实现收入81.56 亿元，同比+33.78%，实现归母净利润6.89 亿元，同比+39.62%，实现扣非归母净利润6.04 亿元，同比+58.40%。22Q3 实现收入28.81 亿元，同比+30.79%，实现归母净利润2.36 亿元，同比+61.73%，实现扣非归母净利润2.24 亿元，同比+189.18%。收入、利润均达到预期上限，预计其中主业增长超预期。

    主业增长超预期，预制菜业务维持向好。22Q3 收入同增30.79%，市场预期25-30%，达到预期上限，判断主要系主业增长超预期所致。从主业来看（含安井小厨），我们预计主业增长近20%，高于前期预期的15%，主要系订货会的顺利开展推进，及锁鲜9月旺销导致，此外，安井小厨的铺货推广亦有贡献；从预制菜业务看，我们判断冻品先生仍维持翻倍以上增长，新宏业贡献预计环比小于二季度，主要系小龙虾季节已过所致，我们预计新柳伍并表（仅9 月单月）贡献约为0.5-1 亿，此外，安井小厨预计超过5000 万，预制菜业务均维持向好趋势。

    主业盈利恢复带来较大利润弹性。22Q3 归母净利润同增61.73%，市场预期50%以上，符合预期。利润增速较快主要系主业拉动所致。我们判断主业22Q3 归母净利润同增超200%，净利率在8%以上，延续了Q1、Q2 的恢复趋势，拆分原因如下：1）21Q3 主业盈利基数较低；2）高毛利的锁鲜贡献同比提升；3）控费及费效比的提升；4）定增资金理财亦有贡献。预制菜业务方面，由于Q3 预计无额外经营性费用计提，我们预计冻品先生、新宏业利润率保持平稳，新柳伍由于仅并表1 个月，预计Q3 贡献少于1000万。

    盈利预测与投资建议：公司目前全国化布局逐步完善，“销地产”模式下市场反应和经营效率显著优于中小企业。未来随着主业B 端的持续渗透、C 端渠道的拓展及菜肴制品的发力，行业市占率将不断提升，规模化效应亦将持续显现。我们略微调整了盈利预测，考虑新宏业、功夫食品、新柳伍的并表，预计2022-2024 年公司收入为120.99/154.22/191.43 亿元， 同比增长30.5%/27.5%/24.1% ， 归母净利润为10.64/13.31/16.48 亿元，同比增长55.9%/25.1%/23.8%，对应2022 年10 月14 日收盘价，PE 估值为44/35/28x，基本面边际趋势维持向好，维持“审慎增持”评级，建议投资者积极关注。

    风险提示：俄乌冲突导致油脂等原料价格高企；疫情影响下餐饮行业恢复较慢；C 端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险。

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