全球高档色织面料及国际大牌衬衫制造龙头疫后复苏加快，短期人民币贬值有望进一步提升盈利能力

    　　鲁泰纺织股份有限公司成立于1988 年，主营中高档衬衫用色织面料、印染面料、针织面料、成衣等产品，拥有从棉花种植到纺织、染整、制衣生产，直至品牌营销的完整产业链。公司衬衫用色织面料、印染面料、成衣等产品70%左右销往美国、欧盟、日本等60 多个国家和地区，与国内外知名品牌商建立战略合作关系。

    　　疫后需求及生产逐步复苏，订单提升推动业绩快速恢复。2021 年营收52.38亿，同增10.3%；22H1 营收33.30 亿，同增50%。2021 年归母净利3.48亿，同增257%；22H1 归母净利3.94 亿，同增157%。22H1 毛利率25.01%，同增6.59pct，归母净利率11.83%，同增4.92pct。短期人民币贬值有望进一步提升盈利能力。据敏感度测试，人民币兑美元汇率每贬值1%，公司净利润将提高约4%。

    　　中国为色织布主要市场，消费需求向高端化、绿色环保转型我国是全球最大的色织布生产基地，约占全球色织布产量的三分之二，出口量远远大于进口量，且进口量呈下降趋势，但出口价格低于进口价格，国产色织布价格仍有提升空间。同时近年来伴随环保压力增大、生产要素成本提高、消费需求向中高端方向发展，色织布领域面临转型升级。

    　　国内竞争格局结构性显著，产能向中高端集中。早期国内色织工艺技术水平较低、低端市场竞争激烈。近年来欧美等发达国家地区主要棉纺色织厂商已将其生产基地转移至更具劳动力成本优势的亚洲发展中国家，在国家产业政策的引导下，大量民营资本介入高端色织面料生产领域，中国现已形成了一批具有较大规模的染纱、织布、后整理产业一体化的全能型企业。

    　　垂直一体化优势稳固，产品结构升级+新兴市场发力打开成长空间一体化全产业链布局，东南亚持续扩产释放增长动能。公司产能布局贯穿上下游纱线、面料、服装各环节，并自2013 年起布局东南亚。2021 年公司面料产能规模约2.94 亿米，服装产能规模约2030 万件。截至22H1，公司国内外面料产能分别占比80%/20%，国内外服装产能分别占比44%/56%，疫后产能利用率逐步恢复，目前均已恢复至85%+。

    　　新产能扩张持续进行中：面料方面，越南年产3000 万米高档面料项目进行中，有望于23 年底释放部分产能；国内年产3500 万米高档功能性面料启动。成衣方面，越南年产300 万件成衣产能6 月份已安装完毕将进入试生产阶段。

    　　技术迭代+产品创新，新技术、新材料提升高附加值产品占比。重视研发创新，构建高效研发体系。深耕面料技术，引进先进技术设备推动产品升级；同时为传统技术实施配套改造和深度挖掘，进行大规模技术改造和集成创新；响应国家节能减排号召，围绕环保做减法，彰显绿色价值，成功开发具有国际领先水平的“半缸染色”技术，节能效果显著。

    　　深度合作国际知名品牌，积极拓展国内外新市场。与Burberry、Calvin Klein、HUGO BOSS、Armani、Gucci、OLYMP、UNIQLO、利郎、海澜之家等国内外知名品牌商长期建立战略合作关系，在中高档色织面料出口市场份额占全　　球市场18%以上。大力开拓国内及亚非新兴市场和中小客户，保持客户订单量稳中有升。

    　　积极寻求新合作，2021 年与阿里巴巴集团下犀牛智造签署战略合作协议，实现工厂全流程数字化，智能对接淘宝天猫商家需求，实现按需生产，加快反应速度，扩大线上市场份额。

    　　首次覆盖，给予买入评级。我们预计2022-24 年营收分别为70.68 亿、77.42亿、82.81 亿元，归母净利分别为7.17 亿、8.56 亿、9.36 亿元，EPS 分别为0.81、0.96、1.05 元/股，对应PE 分别为9.3、7.8、7.1 倍。可比公司2023年平均PE 为10.73 倍，给予公司2023 年合理PE 10.73 倍，对应目标价为10.34 元。

    　　风险提示：贸易环境不确定性；原材料价格波动；海外项目投产进度或开工率不及预期；未来订单恢复不及预期；汇率变动等风险。

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