公司公布2022 年三季报：2022 年前三季度营收 52.06 亿元/yoy+45.97%、归母净利6.96 亿元/yoy+181.58%。分季度看，22Q1/Q2/Q3 营收分别同比+59.05%/+42.66%/+39.35% 、归母净利分别同比+113.84%/+197.06%/+222.44%。收入端在海外需求降温环境下增速逐季略有放缓、但仍保持较快增长、表现领先行业，净利增速高于收入主要受益于订单充沛、人民币贬值环境下毛利率明显提升、费用率明显下降。

    量价齐升促收入逆势保持较快增长，预计Q4 订单弱于Q3。22H1 在外需景气延续下公司收入取得较快增长，Q3 虽然外需市场整体开始转弱，但公司订单状况好于同行，收入同比增速仅出现小幅下滑，受益于海外高端商务正装需求恢复较好。从结构上看，前三季度营收增长来自量价齐升贡献：

    一方面订单充沛下产能利用率提高，另一方面人民币贬值带动订单价格同比提升10%+。目前Q4 接单受到大环境影响、接单比例在70%左右、较Q3 有所回落（Q3 产能利用率80%以上），分区域看亚洲区接单状况好于欧美地区， 亚洲/ 中国/ 美洲/ 日本/ 欧洲接单比例分别在97%/77%/77%/73%/49%、欧洲相对较差。

    产能利用率提升、人民币贬值促毛利率明显提升。22Q1-Q3 毛利率同比+6.74pct 至26.04% ， 分季度看22Q1/Q2/Q3 毛利率分别为24.38%/25.59%/27.86%、逐季改善。毛利率提升主要受益于：1）产能利用率提升：订单充沛带动产能利用率明显提高、摊薄固定成本，22Q1-Q3 面料/服装产能利用率分别为85%/83%，同比分别提升14pct/23pct。2）人民币汇率贬值：22Q1-Q3 人民币汇率贬值10%以上，公司订单的人民币价格相应同比提升10%以上，在成本端变化不大情况下售价提升直接转换为毛利、提升毛利率。

    人民币汇率贬值贡献汇兑收益，财务费用大幅降低。22Q1-Q3 期间费用率同比-7.62pct 至8.8%，单Q3 同比-10.12pct 至3.33%、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02/-2.19/-0.78/-7.13pct 至1.71%/4.85%/3.74%/-6.98%，财务费用率大幅下降，主因Q3 人民币汇率快速贬值（Q3 贬值6.5%）下产生汇兑收益超过1 亿元（前三季度累计超过2 亿元）。此外在收入端快速增长及合理费控下管理费用率亦有一定下降。

    盈利预测与投资评级：公司为全球色织布龙头，21 下半年以来受益于欧美需求复苏、棉价上行、22 年东南亚产线恢复正常、人民币汇率贬值等因素，业绩持续改善、且趋势不断加强。22Q3 在外需降温环境下收入端虽然增速略有放缓、但仍保持领先行业的较快增长水平，净利端继续受益于人民币汇率贬值及产能利用率提升，实现两倍以上增长。考虑汇兑收益超预期，我们将22-24 年归母净利从7.69/8.61/9.36 亿元调整为8.73/8.74/9.67 亿元，EPS 为0.98/0.98/1.09 元，PE 为8/8/7X，维持“买入”评级。

    风险提示：人民币汇率波动、海外经济波动、棉价大幅波动等。

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