事件：济川药业发布2022 年1 至9 月主要经营数据公告，一至三季度累计实现营业收入59 亿元左右，同比+9%左右；归母净利润16 亿元左右，同比+25%左右，三季度收入增长符合预期，业绩增长超预期。

    　　三季度业绩增长超预期，疫后复苏明显。22Q3 单季度实现营业收入20 亿元左右，同比+17%左右；实现归母净利润5.8 亿元左右，同比+38%左右。二季度药店端感冒类产品销售受疫情影响明显，三季度公司收入与净利润增速明显恢复，预计核心产品蒲地蓝维持正增长，小儿豉翘清热颗粒在铺设药店的情况下获得较高增速。

    　　股权激励加持，公司成长动力强。公司股权激励草案于今年8 月发布，100%解除限售/行权考核指标为22~24 年扣非归母净利润分别不低于20/22/25 亿元，（不包括股权激励费用和BD 产生的费用），同时激励要求每年BD 引进产品不低于4 个。股权激励将促进公司内生与外延双轮驱动发展。

    　　蒲地蓝退医保影响有限，内生与外延双轮发力带动增长。内生方面，核心大单品蒲地蓝退医保影响有限（仅15%左右销量来自统筹医保），今年退出部分省医保后，预计2023 年蒲地蓝同比增速为-5%~0%；小儿豉翘等二三线产品快速铺设药店带动销量增长。外延方面，21Q4 收购的长效生长激素目前处于三期临床，有望于2024 年上市销售；每年4 个BD 新产品将持续扩充公司产品线，为未来增长提供持久动力。

    　　维持“买入”评级。预计公司22-24 年归母净利润分别为20.65/23.63/25.88亿元， EPS 分别为2.31/2.64/2.89 元， 目前股价对应估值分别为11.7x/10.2x/9.3x。鉴于公司为中药处方药龙头，内生与外延双轮驱动增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：BD 进度不及预期风险，新冠疫情反扑风险等。

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