事项：

    公司公布2022年3季度报，公司实现收入108.76亿元，同比增长27.56%；实现归母净利润15.63亿元，同比增长29.97%；实现扣非归母净利润11.38亿元，同比增长29.51%。

    平安观点：

    公司营业收入和净利润均实现加速增长。前三季度，公司营业收入增速达到27.56%（上年同期下滑13.70%），增速环比上季度末加快4.36个百分点；公司毛利率为33.26%，较上年同期下降4.61个百分点，新兴装备业务还处在发展期，产能和良率均在爬坡，折旧摊销较重，发展虽然快但毛利率相对低一些，对整体毛利率有所拖累；前三季度净利润增速为29.97%（上年同期为-19.69%）。轨道交通装备依然是收入的主要来源，处在继续恢复的状态。前三季度，公司轨道交通装备产品实现营业收入72.02亿元（上年同期为68.34亿元），同比增长5.37%，增速较上季度末有所提升。其中，轨道交通电气装备业务实现营业收入57.03亿元（上年同期人民币56.59亿元），同比增长0.77%；轨道工程机械、通信信号以及其他轨道交通装备分别下降5.87%、增长123.34%和增长93.95%。

    公司新兴装备业务竞争力提升明显，各赛道均实现快速增长。前三季度，新兴装备产品实现营业收入35.29亿元，同比增长136.98%。其中，功率半导体器件实现营业收入12.92亿元，同比增长77.82%；新能源汽车电驱系统实现营业收入8.35 亿元，同比增长193.83%；工业变流产品实现营业收入8.45 亿元，同比增长303.66%；海工装备实现营业收入2.91 亿元，同比增长91.59%；传感器件实现营业收入2.66 亿元，同比增长127.

    29%。公司在半导体器件（IGBT等）投入效果正在释放，随着新能源、汽车、轨道交通和工业等领域对功率半导体需求的提升，公司本土供应链、技术能力强等优势开始显现，相关产品收入实现快速增长；此外，公司新能源汽车电驱业务在本土市场上已经有一席之地，借着国内新能源车的销售畅旺的大势，该业务板块的收入也实现了快速增长，前三季度已经获得了多家车企的定点。

    公司新兴装备业务持续扩大投入，前景值得期待。新兴装备业务对公司收入增长的支撑能力显著加强，战略意义较高，因此公司持续在该领域加大投资。功率半导体方面，公司在现有产线基础上，公司又启动了超过百亿元的投资扩产计划。公告显示，公司将投资约111.2 亿元，建设宜兴和株洲两个中低压器件项目，投资金额分别约58.3 亿和52.9 亿元。其中：1）宜兴子项目产品主要用于新能源汽车领域，建设期预计24 个月。项目建成达产后，可新增年产36 万片8 英寸中低压组件基材的生产能力（基建及公共设施具备72 万片/年的生产能力）。2）株洲子项目产品主要应用于新能源发电及工控、家电领域，建设期预计24 个月。项目建成达产后，可新增年产36 万片8 英寸中低压组件基材的生产能力。此外，子公司中车时代半导体通过了法雷奥集团（Valeo）的系列审查，并获得项目定点，中车时代半导体将作为法雷奥集团某电驱动系统项目的IGBT 模块正式供应商，其中低压产品已经得到了欧美用户的认可。

    投资建议：公司作为国内轨道交通装备领域的龙头企业，在轨交设备配套方面有着较为领先的市场地位，近年来在功率半导体等新兴领域快速发展。依托其现有在高压领域的技术积累，公司正在顺应市场的需要，将产品覆盖市场不断向工业、新能源汽车、风电光伏等领域推进，效果开始显现。同时，作为国内为数不多的IDM模式的IGBT企业，在产能紧张、国产替代加快的大背景下，受益更为明显。随着后续公司新产线的建设和投产，公司在该领域的市场占有率将进一步提升。结合公司财报表现和行业情况，我们维持之前的盈利预测不变。预计2022-2024年EPS分别为1.63元、1.99元和2.30元，对应2022年10月14日的收盘价PE分别为35.4倍、29.0倍和25.1倍。我们看好公司后续发展，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：1）市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期，公司的配套产品也会受到影响。2）市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国内竞争对手的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3）技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。

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