事件：公司发布2022 年前三季度业绩快报。2022 年前三季度公司实现营收81.56 亿元，同比+33.78%。实现归母净利润6.89 亿元，同比增长39.62%。

    其中，单三季度公司实现营收28.81 亿元，同比+30.79%；实现归母净利润2.36 亿元，同比+61.73%。

    主业增长稳定，龙头地位稳固。今年面对外部压力，行业需求整体疲软的背景下，公司一方面深耕渠道布局，另一方面布局火山石烤肠、爆浆糍粑、酸菜鱼和小酥肉四大单品，聚焦战略资源扩大规模。1）主业：我们预计公司主业销售额7 月在订货会带动下高增长，8 月在囤货及高温天气影响下环比放缓，预计7-8 两月合计15%+增长。9 月经销商进入旺季囤货周期，环比进一步增长。整体而言，我们预计单三季度主业（含安井小厨）营收增长约20%；2）并表业务：9 月新柳伍如期并表，新增业绩弹性，去年8 月、9月分别并表的新宏业及功夫食品报表端仍将带来部分增量。我们估算2022Q3 新宏业贡献收入约2.3 亿元，新柳伍贡献约几千万收入，冻品先生收入仍保持翻倍增长，预计贡献收入约1.3 亿元。

    预制菜持续发力，贡献第二成长曲线。1）安井小厨：今年5 月成立安井小厨事业部，小酥肉为其优势大单品。由于6 月开始发货，上半年报表端影响较小，下半年预计贡献高增长；2）冻品先生：酸菜鱼为其优势产品，全年销售有望过亿，预计全年冻品先生含税收入有望达6 亿元；3）新宏业、新柳伍：上半年为小龙虾销售旺季，下半年将以销售反季速冻虾尾、鱼糜为主，预期盈利水平受季节性因素影响预计小幅回落。

    降本增效成效显著，业绩表现亮眼。2022Q3 公司归母净利率为8.2%，同比+1.6pct。盈利能力同比大幅改善主要系降本增效成果显著。费用上公司通过减少广告及促销人员的投入，费用优化明显；成本端呈平稳下行趋势，鱼糜价格同比下滑，猪肉虽呈上涨趋势，但是整体仍低于去年同期。同时9月高毛利的锁鲜装放量提升盈利水平。2022Q3 公司实现扣非归母净利润2.24 亿元，同比+189.18%。扣非归母净利润增速远高于归母净利润增速主要系去年同期收购新宏业71%的股权产生约0.8 亿元投资收益列为非经常性损益影响。

    旺季来临，长期稳健向好。Q4 为速冻食传统旺季，预计将呈供需两旺态势，同时费用端进入旺季后预期促销力度将进一步缩窄，叠加去年同期低基数因素影响，我们预期Q4 公司业绩维持较强弹性，看好公司长期成长。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10.7/13.5/16.7 亿元，同比+57%/26%/24%，对应 PE 为44/35/28 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产能不及预期，成本上涨，竞争加剧，新品推广不及预期

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