事项：

    　　大全能源发布关于签订特别重大合同的公告。公司及全资子公司内蒙古大全与双良硅材料签订了《多晶硅采购供应合同》，合同约定2022 年至2027 年买方预计向卖方采购多晶硅料共15.53 万吨，按照PVInfoLink 最新（2022 年10 月12 日）公布的多晶硅致密料均价30.30 万元/吨测算，预计采购金额约为470.56亿元。双方约定，实际采购价格采取月度议价方式。

    　　评论：

    　　新增硅料产能正逐步释放，公司签订长单保障业务稳健发展。2021 年以来，硅料价格在下游高需求的带动下一路上行，并持续维持高位，带动公司业绩上行。2022Q3 由于受到硅料企业的检修、限电限产、安全事故及扩产周期等因素的影响，硅料环节仍处于紧平衡状态。中短期来看，2023 年硅料新增产能释放节奏将有所加快，硅料供给有望逐步宽松。公司与双良节能签订的长单规模达15.53 万吨，长单的签订有助于公司绑定下游客户，形成客户资源优势。

    　　若硅料环节竞争加剧，有利于公司多晶硅产品的稳定销售，提高公司硅料产能消化的确定性，保障公司长期稳定发展。

    　　扩张硅料产能提高规模优势，布局上游助力降本增效。2022 年上半年，公司三期B 阶段3.5 万吨多晶硅项目已实现达产，公司多晶硅产能达10.5 万吨。

    　　目前，公司包头10 万吨高纯多晶硅项目已经启动建设，预计将于2023Q2 建成投产。2022 年7 月，公司与包头市固阳区政府签订《30 万吨/年高纯工业硅项目+20 万吨/年有机硅项目投资协议书》，一期建设年产15 万吨高纯工业硅项目，预计于2023Q3 投产。一期项目投产后，公司包头10 万吨多晶硅项目有望实现100%原料供给，保障供应链安全提升抗风险能力，同时将进一步降低生产成本，提升盈利能力。

    　　投资建议：公司布局上游产业链，持续降本增效，硅料行业地位领先，我们预计公司2022-2024 公司归母净利润分别为186.1/128.1/118.9 亿元，当前市值对应PE 分别为6/9/9 倍。参考可比公司估值，给予2023 年12x PE，对应目标价71.92 元，考虑今年是硅料盈利的周期高点，下调至“推荐”评级。

    　　风险提示：光伏需求不及预期、硅料产能释放不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险等。

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