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荣昌生物(688331):股权激励计划将推动公司实现跨越式发展
发布时间: 2022-10-17 06:01
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荣昌生物(688331)

  事件

      2022 年10 月16 日,荣昌生物发布了2022 年A 股限制性股票激励计划(草案)。

      股权激励方式:限制性股票(第二类)。

      首次授予价格:每股36.36 元。

      股票数量:拟授出358 万股(约占当日公司股本总额0.6578%),并分为A 类权益和B 类权益(两类权益仅在时间安排及考核安排上有所区别),其中A 类权益首次授出87.305 万股,B 类权益首次授出199.64股,合计286.945 万股(约占当日公司股本总额0.5272%),预留71.055万股(约占当日公司股本总额0.1306%)。

      *首次授予激励对象:公司董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他员工共计188 人,约占公司2021 年12 月31日员工总数1723 人的 10.91%。

      *股权激励费用摊销:首次授予的286.945 万股限制性股票预计2022-2027 年摊销费用分别为240.04 万元、2846.59 万元、2411.52 万元、1655.92 万元、770.81 万元、339.17 万元;摊销总费用8264.05 万元。

      核心观点

      分期考核目标清晰且具有可行性和挑战性,推动公司跨越式发展。

      本次限制性股票激励计划的考核指标分为公司层面业绩考核(营业收入、临床试验数量)和个人层面绩效考核(公司对个人还设置了严密的绩效考核体系,能够对激励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价)。

      针对A 类权益的限制性股票在授予日起12 个月后分五期归属,归属的比例分别为20%、20%、20%、20%、20%,预留的限制性股票在预留授予部分限制性股票授予日起满12 个月后分两期归属,B 类权益的限制性股票在授予日起24 个月后分四期归属,归属的比例分别为20%、40%、20%、20%。具体各归属其业绩考核标准如下:

      (1)首次授予部分业绩考核目标:A 类权益2022-2026 年度公司营收分别不低于7.5 亿元、12.5 亿元、20 亿元、30 亿元、40 亿元,启动新的临床试验6 个、6 个、8 个、8 个、8 个。B 类权益2023-2026 年度公司营收分别不低于20 亿元、20 亿元、30 亿元、40 亿元,启动新的临床试验12 个、8 个、8 个、8 个。

      (2)预留授予部分业绩考核目标:A 类权益2023-2027 年度公司营收分别不低于20 亿元、20 亿元、30 亿元、40 亿元、50 亿元,启动新的临床试验12 个、8 个、8 个、8 个、8 个。B 类权益2024-2027 年度公司营收分别不低于40 亿元(2022-2024 年度)、30 亿元、40 亿元、50 亿元,启动新的临床试验20 个 (2022-2024 年度)、8 个、8 个、8 个。

      我们测算2022 年公司营收应超过首次授予部分业绩考核目标,且伴随患者、医生教育不断推进等多种因素叠加,2023-2024 年公司业绩预计实现高增长。

      广泛布局市场空间较大的多个自身免疫疾病将有数据读出,国内国际两个市场进展良好。泰它西普目前布局的适应症有系统性红斑狼疮  (SLE,中/美国)、类风湿关节炎(RA,中国)、 视神经脊髓炎谱系疾病(NMOSD,中国)、原发性干燥症(SS,中国)、IgA 肾炎(中/美国)、多发性硬化症(MS,中国)、全身型重症肌无力(MG,中/美国),这些适应症大多市场空间较大但缺少有效治疗手段,泰它西普早期临床试验探索都取得了积极结果,有望满足未满足的临床需求。从中国市场来看,RA 预计2022 年底结束III 期临床试验,有望2023 年Q1 申报BLA;IgA肾炎II 期已做完,预计下半年进入临床III 期;MG II 期临床试验已完成,有望下半年公布临床数据。从美国市场来看,SLE 目前正在III 期入组中,从此前已经公布的中国III 期的数据来看,针对SLE 泰它西普具有全球“Best-in-class”竞争力;针对IgA 肾炎目前正在II 期招募患者中;加上此次针对MG 获得FDA 的“孤儿药”认定,可以说泰它西普在自身免疫疾病领域势如劈竹,价值正在逐渐绽放,成为“明日之星”指日可待。从欧洲市场来看,根据公司最新公布的进展来看,泰它西普刚获批在欧盟及中国开展SLE 全球多中心III 期临床试验,这是继上半年在美国完成全球多中心III 期临床试验首例SLE 患者入组给药后,泰它西普“出海”的又一项里程碑。基于此,我们认为公司的快速成长可期。

      投资建议

      考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快,我们预计 2022-2024 年公司收入分别为8.38 亿元、13.22 亿元、18.08亿元,分别同比增长-41.27%、57.80%、36.77%;2022-2024 年归母净利润分别为-10.20 亿元、-10.63 亿元、-10.50 亿元。通过DCF 模型对公司保守估值可得公司A 股合理市值288.96 亿元。我们看好公司目前产品的竞争力和后续的商业化兑现,更重要的在于公司目前已经被证明过的抗体和融合蛋白平台与ADC 平台、双抗平台形成了良好的协同作用,能够持续推出产品矩阵,我们对此充满信心,维持“推荐”评级。

      风险提示

      创新药研发失败风险;商业化不及预期风险;国内和海外市场竞争加剧风险;公司核心技术与管理人员流失的风险;政策波动风险;股权激励计划可能最终不实施的风险。

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