公司发展势头迅猛。公司成立于2014 年7 月，2014 年9 月获得小米投资。主营业务为扫地机器人。2017-2019 年公司营业收入分别为11.19 亿元、30.51 亿元、42.05 亿元，同比增长率分别为511.0%、172.7%、37.8%；2017-2019 年归母净利润分别为0.67 亿元、3.08 亿元、7.83 亿元，2018-2019 年同比增长率分别为359.1%、154.5%。2019 年上半年，石头扫地机器人国内市场占有率11%，位居前三。

    多因素推动行业高速成长，市场空间广阔。我国扫地机器人行业增长迅速，2013-2018 年中国智能扫地机器人的销售量由57 万台增长至577 万台，年均复合增长率约为58.88%，销售额由8 亿元增长至86.6 亿元，年均复合增长率约为70.56%。目前我国扫地机器人的渗透率不足5%，而2019 年美国家庭扫地机器人渗透率约为15-17%，扫地机器人龙头企业IRobot 将渗透率达到22%作为下一阶段的发展目标，并认为长期扫地机器人将成为家庭必需品。在城镇化率提升、消费升级和技术进步的推动下，扫地机器人行业有望保持长期成长。

    扫地机器人行业技术壁垒高，头部企业优势明显。扫地机器人的核心是自主导航，涉及定位、路径规划算法和传感器技术，技术的复杂性较高，扫地机器人比传统的小家电拥有更高的技术壁垒。另一方面，扫地机器人产品更新换代快，对企业持续研发的能力提出了更高的要求。同时头部企业每年售出数百万台扫地机器人，这些产品在家庭使用过程中产生源源不断的海量数据，基于数据的挖掘和洞察有助于企业更好地理解用户需求，提升产品的用户体验，并进一步拉大与中小品牌的差距，行业有望呈现“强者恒强”的局面。

    公司战略路径清晰，未来发展值得期待。公司研发实力强劲，产品性能优异。通过加大营销和渠道建设，有助于提升自有品牌的知名度。公司着力布局海外市场，重点发展美国、欧洲及东南亚市场，海外市场的布局有助于打开新的成长空间。同时，募投项目主要用于研发，拓展新的产品应用领域，充分体现出公司基于核心技术带动产品品类拓展的发展战略，有助于进一步巩固公司的市场竞争地位。

    投资建议：我们预计2020-2022 年公司收入分别为49.44/58.04/71.15 亿元，对应增速为17.6%/17.4%/22.6%，归母净利润分别为8.65 亿元、10.55 亿元、12.91亿元，对应EPS 分别为12.98 元、15.83 元、19.37 元，给予增持-A 建议。

    风险提示：（1）和小米合作关系发生重大变动；（2）自有品牌产品发展不及预期；（3）行业增长不及预期；（4）竞争激烈导致产品价格下降。

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