事件描述

    　　公司发布2022 年三季报：公司2022 年前三季度实现营业收入411.79 亿元，同比提升38.68%；实现归母净利润82.96 亿元，同比提升161.37%。

    　　事件评论

    　　焦煤长协价维持高位，混煤售价及产销量下滑拖累业绩。公司2022 年前三季度实现归母净利润82.96 亿元，同比提升161.37%；单三季度业绩26.03 亿元，同比提升111.58%，环比二季度下降19.61%。公司单三季度业绩同比高增主要得益于公司以季度长协销售为主的定价方式且焦煤长协价明显高于去年同期；然而公司单三季度业绩环比下降则主要和混煤售价及产销量下滑有关：一方面，随着6 月底山西省人民政府印发《山西省煤炭增产保供和产能新增工作方案》，三季度山西省各市陆续印发当地保供方案工作目标，在保供大环境下公司混煤中非电煤部分存在纳入电煤保供范围、综合售价下降的风险。另一方面，受煤焦钢产业链负反馈及强降雨天气影响，Q3 下游焦煤采购需求环比减弱、降雨对焦煤生产和运输有所影响也造成了公司单三季度业绩相较二季度有所下滑。

    　　旺季焦煤价格回暖，长期利润安全垫丰厚。行业层面，随着“金九银十”钢铁生产旺季来临，9 月份以来日均铁水产量已回升至230 万吨以上，而截至10 月13 日终端焦煤库存合计为2022 万吨，同比降幅达20%以上，仍处于历史低位。受益于此，9 月份以来焦煤价格有所回暖。考虑到地产政策预期好转、近期焦炭首轮提涨落地、产地安监及疫情管控趋严下供应存在收紧预期，预计短期内焦煤价格有望维持偏稳运行。而鉴于今年1-8 月份粗钢产量同比降幅已达5.7%，四季度钢铁减产压力或小于去年同期，结合去年底下游减产时期焦煤价格的相对韧性，预计四季度乃至未来焦煤价格仍有望保持相对高位，长期价格中枢大概率相较十三五期间同比提升。公司层面，近期山西地区主焦煤市场价持续回升，截至10 月17 日涨至2400 元/吨，与7 月底焦煤最低价1800 元/吨相比明显提升，因此公司四季度长协价或整体维持三季度水平，全年利润同比高增可期，且长期利润有望高位稳定。

    　　山西焦煤作为焦煤板块龙头，高股息低估值投资价值显著：1）禀赋优异，吨煤毛利居焦煤行业之首。2）集团资源丰富，焦煤巨擘腾飞在即。截至2021 年，上市公司核定产能（含联合试运转）3780 万吨；未上市核定产能仍有1 亿吨以上。为加强专业化重组和避免同业竞争协议，集团矿井均可作为上市公司的储备矿产资源。3）融资成本低廉，集团债务到期有望助力分红提升。集团2023-2025 各年度到期债务规模较大，这或使得集团对公司分红的意愿加强。在当前焦煤库存较低、地产政策预期加强情况下，双焦价格仍易涨难跌，公司分红水平有望持续提升，长期看好焦煤板块投资价值。

    　　投资建议及估值：预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.44 元、2.47 元和2.54 元，对应PE 分别为5.46 倍、5.39 倍和5.24 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。

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