公司是我国建陶机械龙头，海内外双轮驱动熨平周期。公司探索通用设备逐步贡献增量；外延瓷砖业务，享受非洲十亿人口城镇化红利，建材巨人雏形渐显；前瞻布局锂电业务，碳酸锂、负极材料产能持续爬坡，项目陆续进入收获期。

    建材机械、海外建材、锂电生态三辆马车共驱业绩增长，公司成长确定性较高。

    通过分部估值，我们认为公司合理市值为420 亿元（建材机械100 亿+非洲建材130 亿+锂电材料30 亿+蓝科锂业股权160 亿元），对应目标价为22 元，当前配置风险收益比较高，首次覆盖，予以“买入”评级。

    陶机巨人出海，跨界布局锂电。公司成立于1992 年，是我国建陶机械龙头，通过海内外双轮驱动降低基建周期影响。2016 年公司外延业务至下游瓷砖，享受非洲十亿人口城镇化红利，收入快速放量；2017 年前瞻布局盐湖提锂和负极材料，受益于新能源高景气，业绩进入收获期。当前建材机械、海外建材、锂电生态三辆马车共驱业绩增长，公司成长确定性较高。

    建材机械：海内外双轮驱动，横向布局通用设备。公司深耕建材机械30 年，核心产品包括建陶机械、墙材机械等。通过自身发展积淀和外延收购恒力泰、Welko，已成为亚洲第一、全球第二的建陶机械龙头，产品销往60 多个国家和地区。公司2021 年建材设备营收达59 亿元，同比增长53%。为打开营收空间，公司发力耗材&配件业务，有望依托成熟渠道快速起量；底层技术相通，布局通用机械设备，下游客户包括苏泊尔、爱仕达和永兴特钢等行业龙头。

    海外建材：走进非洲，一带一路践行受益。近年非洲经济快速发展，叠加人口大幅增长，基建建材需求庞大；但工业水平落后，瓷砖供需偏紧，需要通过进口补缺。公司携手老牌建材贸易商森大集团，在非洲当地自建产能发展瓷砖业务。2021 年陶瓷收入达到23.5 亿元，同比增长44%，2018-2021 年CAGR达43%，营收实现快速增长。未来公司将拓展业务边界，推出洁具、浮法玻璃等关联家居产品，充分享受十亿人口城镇化红利。

    锂电生态：前瞻投资蓝科锂业，顺势切入锂电材料。公司持有蓝科锂业44%股权，受益于锂价高景气，公司投资收益暴增，2022H1 投资收益达17.9 亿元，同比增长16 倍，考虑到锂盐供需偏紧的局面短期难以缓解，预计未来两年锂价仍有望保持相对强势，贡献可观收益。公司还布局了负极材料业务，一期“年产4 万吨石墨化―2 万吨人造石墨”项目产线陆续投产，并启动二期 5 万吨负极材料一体化项目，预计 2023 年年中产能开始落地，或带来持续业绩增量。

    风险因素：中国、欧洲地产超预期下行；非洲建材市场竞争加剧；碳酸锂价格超预期下行；技改/新项目建设进度不及预期；原材料价格超预期上行。

    盈利预测、估值与评级：建材机械、海外建材、锂电生态三辆马车共驱业绩增长， 公司成长确定性较高。预计公司2022-2024 年净利润预测为47.3/51.55/54.13 亿元。估值方面：1）建材机械业务：公司为亚洲第一、全球第二的建陶机械龙头，营收稳定增长，业绩端持续修复。考虑到可比公司2023年平均PE 为17X，且公司该业务未来三年业绩CAGR 预计超23%，给予一定安全边际进行估值，予以其2023 年15X PE，对应估值约为100 亿元。2）海外建材业务：公司为非洲瓷砖龙头，享受非洲十亿人口城镇化红利，行业空间可观，业绩增长动能较强。考虑到公司该业务未来三年业绩CAGR 预计超24%，予以其0.7PEG，即2023 年 18X PE，对应估值约为130 亿元。3）负极材料业务：随着石墨化-人工石墨产能陆续落地，公司营收有望快速增长，且随着石墨化自供比例提升，盈利能力或快速修复。贝特瑞、杉杉股份、璞泰来三家负极材料可比公司2022E/2023E/2024E 的平均PE 估值为18.1X、13.2X、10.1X，考虑到公司负极材料业务成长性较高，予以公司负极业务2023 年 15X PE，对 应估值为30 亿元。4）锂盐投资：可比公司天齐锂业、赣锋锂业、盐湖股份、西藏矿业2022E/2023E/2024E 平均PE 估值为11.3X、9.5X、7.3X，2022E、2023E、2024E 预期业绩增长仅中个位数，与蓝科锂业预测增速相似。考虑到一定安全边际（2023/2024 年锂价或有超预期下行风险），予以公司锂盐投资2023 年 4X PE，对应估值约为160 亿元。通过分部估值，我们认为公司合理市值为420 亿元（建材机械100 亿+非洲建材130 亿+锂电材料30 亿+蓝科锂业股权160 亿元），对应目标价22 元，当前配置风险收益比较高，首次覆盖，予以“买入”评级

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