拥有“马可波罗”和“唯美L&D”两大自有品牌的头部瓷砖企业。公司是国内最大建筑陶瓷制造商和经销商之一，主要拥有“马可波罗瓷砖”、“唯美L&D陶瓷”两大自有品牌，主要产品为有釉砖和无釉砖。公司在广东东莞、广东清远、江西丰城、重庆荣昌及美国田纳西州建有五大生产基地。公司2021 年实现收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为93.65 亿元、16.53 亿元和14.60亿元，分别同比增长9.00%、16.23%和270.05%。

    瓷砖行业呈现“大行业小公司”特点，公司规模占比仍低。我国是世界最大瓷砖生产国、消费国和出口国，2020 年我国瓷砖总产量为84.74 亿平方米。

    根据公司招股说明书（申报稿）援引《中国建筑卫生陶瓷年鉴（建筑陶瓷・卫生洁具2020）》统计数据，2020 年，我国规模以上建筑陶瓷企业1093 家，较上年减少67 家，根据公司招股说明书（申报稿）测算，2020 年公司收入在规模以上建筑陶瓷行业总营收中占比为2.79%，虽然高于同行业上市公司东鹏控股、蒙娜丽莎和帝欧家居，但占比仍低。行业集中度持续提升是发展趋势，公司拥有品牌优势、渠道优势、技术优势和产能优势，有望持续提升市占率。

    公司毛利率在同行业公司中处于较高水平，受地产影响账期拉长。有釉砖是公司主要产品。2022H1 公司有釉砖收入40.45 亿元，占收入比96.15%，22年上半年公司产能利用率为89.08%，产销率为104.52%，南部是公司收入最主要区域贡献，直接材料和能源动力是公司成本占比最大两部分。公司22年上半年有釉砖和无釉砖毛利率分别为36.08%和22.01%，经销和直销渠道毛利率分别为39.90%和30.06%。22 年上半年公司毛利率为35.54%，同行业上市公司东鹏控股、帝欧家居和蒙娜丽莎最高毛利率为东鹏控股的28.46%，公司毛利率高于同行业上市公司。

    公司偿债能力和营运能力和同行业公司相比有待提升。公司流动比率和速动比率低于同行业可比公司，一是因为客户预收款较大，二是上市前融资渠道有限，主要通过银行融资和实际控制人借款获得较多资金支持。从营运能力指标角度，公司2019-2022H1 应收账款周转率总体来看低于同行业平均水平，主要是公司工程渠道收入占比较高，导致应收账款余额较高。此外，公司2019-2022H1 存货周转率与蒙娜丽莎较为接近，低于东鹏控股和帝欧家居存货周转率，主要是公司存货以原材料和库存商品为主，较为注重坯料原料等主要原材料的储备，原材料库存规模较大占比较高。

    风险提示。下游房地产持续低迷风险，原材料、能源价格大幅上涨风险。

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