2022Q3 业绩同比增长58%。2022Q3 实现营收104.88 亿元（同比+39.5%，环比-3.7%），归母净利润13.19 亿元（同比+57.7%，环比-49.0%），扣非归母净利润14.55 亿元（同比+72.3%，环比-44.1%）。

    　　Q3 业绩环比下滑主因铝价和煤价下跌。2022 年前三季度长江现货铝均价分别为22193/20619/18391 元/吨，二季度环比一季度下降1574 元/吨，三季度环比二季度下降2228 元。2022 年前三季度永城喷吹煤指数价均价分别为1957/2049/1707 元/吨，三季度环比二季度下降了300 元/吨以上。粗略估算由于铝价下跌，三季度环比二季度减利6 亿元，煤价下跌减利4.5 亿元。

    　　四季度煤、铝价格下跌对业绩的负面影响有望消退。从8 月下旬无烟煤价格开始反弹，截至10 月18 日永城无烟煤价格指数已达到2140 元/吨，创下年内新高。三季度国内铝均价18400 元/吨左右，在此价格下，国内超过30%电解铝产能亏损，可以认为铝价已到达阶段性底部。我们看好四季度电解铝供给端收缩、需求端环比企稳带来的供需格局改善，铝价具备向上弹性。

    　　风险提示：产能释放低于预期，氧化铝价格大幅上行风险。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　维持“买入”评级。我们假设2022-2024 年铝现货价格为20000 元/吨，氧化铝价格为3000 元/吨，预焙阳极价格为5000 元/吨，云南用电含税价格为0.41 元/度，新疆神火发电成本0.236 元/度。预计2022-2024年收入405/443/455 亿元， 同比增速17.7/9.3/2.6% ， 归母净利润68.91/74.90/79.20 亿元， 同比增速113.1/8.7/5.7% ； 摊薄EPS=3.06/3.33/3.52 元，当前股价对应PE=4.9/4.5/4.3x。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，电解铝生产成本受煤价波动影响小，公司主营产品电解铝和煤炭均将迎来产量释放期，在电解铝和煤炭行业高景气周期中受益显著，同时加码布局高端铝箔，发力下游加工，维持“买入”评级。

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