报告摘要

    　　国内超声波设备引领者，进军动力电池实现跨越式发展。

    　　骄成超声是国内领先的超声波设备供应商，早期主要从事超声波橡胶轮胎裁切业务，后受益于电池厂加速扩产，公司超声波焊接设备扩展至动力电池领域，在宁德时代、比亚，迪等头部电池厂实现国产替代。2021年公司实现营收3.71亿元，同比增长40.1%；其中动力电池超声波焊接设备收入+776.11%达1.96亿元，占公司营收的53%。公司在研项目聚焦动力电池，汽车线束、IGBT、氢燃料等多领域布局，随着募投项目的投产，公司产能有望快速释放、平台型天花板有望打开。

    　　超声波应用场景多元，高端市场国产替代正当其时。

    　　超声波具有方向性强、能量集中等特点，应用场景包括焊接、裁切、清洗、喷涂等。国内超声波设备高端领域长期被必能信等外资厂商占据，伴随新能源车快速发展、IGBT产业链向国内转移，以骄成超声为主的本土企业正在动力电池、IGBT、大线很高压线束等领域打破外资垄断。

    　　动力电池超声波设备与耗材双轮驱动，复合集流体催生滚焊新工艺。

    　　超声波焊接在动力电池中用于多层极耳焊接及部分PACK焊接工序，2025年全球动力电池超声波焊接设备及配件（不考虑复合集流体电池）市场规模约21.5亿元，其中配件具备耗材属性、需求弹性大；考虑复合集流体催生的滚焊需求，2025年复合铜箔渗透率19.8%时，超声波滚焊产线市场规模约15亿元，其中滚焊机将给锂电超声焊设备带来5.1亿元的净增量。公司动力电池超声波设备多项指标国际领先，已对宁德时代、比亚迪等电池厂批量供货，2021年国内市占率约20-30%；复合集流体方面，公司滚焊机，具备先发优势且已供货宁德时代，未来有望充分受益于复合集流体渗透率提升。

    　　汽车线束、IGBT、自动化系统多点开花，平台型布局逐渐显现。

    　　公司以超声波焊接、裁切为核心，打造多领域平台型布局：1）2025年汽车线束、IGBT焊接设备及配件新增市场各5亿元左右，公司在相关领域技术指标较为领先、截至2022Q1在手订单合计约1000万，有望复制动力电池超声波“设备耗材”双轮驱动的成长路径。2）汽车自动化制造系统从镍氢电池向锂电池迈进，差异化布局上游材料等，领域，2022Q1在手订单约1.09亿元，未来有望持续贡献业绩增量。

    　　投资建议

    　　预计公司2022-24年实现营收5.26/7.96/11.80亿元，净利润1.14/2.00/2.88亿元，对应市盈率为95.2/54.1/37.5X。受益于下游高速扩产及复合铜箔渗透率提升，公司动力电池超声波焊接设备有望迎来量价齐升；同时，IGBT、汽车线束等领域拓展，“设备耗材”路径有望持续复制，我们看好公司未来成长为“超声波+”的平台型企业。

    　　风险提示

    　　市场容量相对较小、动力电池扩产不及预期、客户集中度高与大客户依赖风险、产品及技术选代不及预期、新业务拓展不及预期。

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