投资亮点

    　　首次覆盖骄成超声（688392）给予跑赢行业评级，目标价162.55 元，基于P/E 估值法，对应2024e 目标P/E 倍数40 倍，PEG 为0.59。理由如下：

    　　掌握超声波底层工艺，打造超声波技术平台型公司。公司是国内超声波设备领导者，专注超声波工业应用15 年，是国内为数不多掌握设备核心零部件及整机系统的设计、制造及检测等工艺know-how 的厂商。公司研发团队涉及多个交叉学科，对超声波工艺理解深刻，技术底蕴深厚。

    　　我们认为，公司最大的优势在于其雄厚的技术实力，使其具备延伸拓展更多应用场景、打造超声波平台型公司的潜力。

    　　极耳焊接设备国产替代加速，公司实现弯道超车。动力电池超声波极耳焊接设备具备定制化与耗材属性，我们预计到2025 年市场有望达15 亿元。相比外资厂商，公司具备定制化能力强、快速响应客户的优势，创新提出焊接监控一体机、一体式楔杆焊头等技术变革，解决客户虚焊等痛点，实现国产替代、弯道超车。我们估算2021 年公司份额约30%，我们认为凭借其快速响应能力及头部客户积累的产品口碑，公司或有望继续扩大其他电池厂份额，未来2-3 年市占率有望提升至50%以上。

    　　受益复合集流体渗透率提升，公司超声波滚焊设备先发优势突出。我们判断复合集流体或有望于23 年小规模量产，24 年大规模应用，到2025年应用于复合集流体的超声波滚焊市场有望达48 亿元。超声波滚焊设备技术壁垒更高，在焊头高频振动的同时高速转动，系统一致性与稳定性要求严苛。公司为目前少数可量产且参数领先的供应商，并已供货宁德时代。我们判断公司未来2 年或有望凭借先发优势，保持较高市占率。

    　　我们与市场的最大不同？市场认为超声波滚焊亦有多家供应商参与研发，竞争格局或存在恶化的风险，我们认为公司超声波滚焊技术壁垒较高，短期内后进入者追赶难度较大，公司先发优势或有望保持。

    　　潜在催化剂：电池厂复合集流体超声波滚焊设备订单的签订。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.44/2.52/4.06 元，CAGR 为68%。

    　　公司当前股价对应2023/24 年市盈率为57x/35x。我们认为，公司作为超声波工业应用领导者，底层技术积淀深厚，未来有望受益复合集流体渗透率加速提升，业绩增长弹性较大，给予2024e 40x 目标P/E，对应目标价162.55元，较当前股价有14.3%涨幅空间。首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　复合集流体产业化进度不及预期；竞争加剧超预期；新领域拓展不及预期；经营现金流为负风险；客户集中度较高风险；零部件进口比重较高风险。

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