报告摘要

    　 事件：公司公告2022年第三季度主要经营数据，经初步核算，前三季度实现营业总收入38.76-39.76 亿元，同比增长28.67%-31.99%，实现归母净利润4.77-4.97 亿元，同比增长30.92%-36.41%。其中，Q3单季度实现营业总收入12.50-13.50 亿元，同比增长14.20%-23.34%，实现归母净利润1.80-2.00 亿元，同比增长30.25%-44.72%。

    　　点评：单三季度归母净利润增速高于营收增速，盈利能力提升。根据公告数据，计算22Q3 单季度归母净利率为13.3%-16.0%，同比提升0.67-3.37pct。我们认为，盈利能力提升主要系：1）大单品策略持续兑现。主品牌珀莱雅22H1 大单品收入占比为35%+，较2021 年25%+进一步提升，精华、面霜等大单品占比增加带动毛利率提升。 2）子品牌扭亏为盈。根据2022 年中报，子公司宁波彩棠化妆品有限公司22H1 实现净利润4084.63 万元，21H1 净利润为-856.39 万元，彩棠已开始盈利贡献利润，且22H1 利润率达17.4%。3）精细化费用投放。

    　　三季度化妆品行业整体承压，公司逆势增长，强者恒强持续验证。

    　　在618 大促虹吸效应、疫情反复、超头缺失等因素影响下，化妆品行业销售承压。根据国家统计局数据，2022 年7 月化妆品类零售额同比微增0.7%，8 月同比下降6.4%。根据魔镜和抖音数据，三季度淘系（天猫+淘宝）护肤+彩妆合计GMV545.51 亿元，同比下降14%，抖音美妆护肤GMV181.01 亿元，同比增长64.67%，淘系+抖音合计GMV726.52亿元，同比下降2.17%。公司作为品牌力与运营能力较为优秀的国货头部品牌商，需求端受益于代际切换带来的国货崛起浪潮，供给端受益于化妆品新规落地后行业集中度的提升，业绩增速好于行业增速。展望四季度，超头李佳琦复播，公司双十一大促与其合作，早C 晚A 套装、双抗精华等大单品已进入“所有女生的offer”促销预热活动。

    　　公司淡季表现仍较亮眼，产品、渠道、营销等维度彰显韧性。短期有望受益于双十一旺季催化，中期彩棠、悦芙q、OR 等品牌有望逐步放量，长期股权激励彰显信心。预计2022-2024 年EPS 分别为2.63/3.27/4.04 元，对应PE66.72/53.63/43.38 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产品推广不及预期；疫情反复风险；线上增速放缓风险；流量成本大幅提升；宏观经济景气度不及预期；行业竞争加剧。

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