投资要点

    　　我国超声波焊接设备龙头，动力电池为核心应用领域公司主要产品为超声波焊接、裁切设备等，以及动力锂电生产自动化解决方案，2022 年上半年动力锂电超声波焊接设备收入占比65%，配件占比16%，动力电池制造自动化系统占比11%。实控人、董事长等在内的管理团队多来自上海交大机械专业，技术背景较强。公司2022 年上半年收入、归母净利润分别为2.45/0.54 亿元，同比增长34%/69%，2019-2021 年净利润复合增速43%，成长性较强。2018-2021 年公司平均毛利率/ROE（加权）达55%/27%，盈利能力较强。

    　　超声波设备用途广泛，期待复合集流体等新领域加速应用预计2025 年超声波焊接设备市场规模超30 亿元，未来4 年行业复合增速20%。

    　　其中动力锂电是重要应用领域，复合集流体产业趋势下需求大幅增加，单GWh对应超声滚焊机需求数量是传统极耳超声焊接设备3 倍。汽车线束、IGBT 将成为新的重要增长点，预计2022-2025 年行业复合增速分别54%/66%。

    　　动力锂电领域国产替代顺利，公司技术、客户优势明显动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、Sonics，公司引领国产替代，根据招股说明书，其在宁德时代和比亚迪2021 年采购同类产品的比重均超过50%。

    　　同时，公司也已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。在高压汽车线束、IGBT 等壁垒较高领域，公司主要竞争对手为德国雄克，公司产品性能优于国内同行，正积极推动国产替代。

    　　盈利预测与估值

    　　公司募集2.38 亿元用于实施智能超声波设备制造基地建设，预计项目两年后全部达产后当年可实现营业收入 4.49 亿元，净利润 0.75 亿元。公司目前在手订单饱满，根据招股说明书，2021 年末公司未发货在手订单为1.23 亿元（不含税），较2020 年期末同比增长259%。考虑到公司作为中国超声波焊接设备国产替代的领军企业，假设公司超声波焊接设备市占率从2021 年13%提升至2025 年31%。

    　　预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为1.16/1.92/2.86 亿元，同比增速分别为68%/65%/49%，对应的PE 分别为98/59/40 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　技术变革及产品研发风险、客户集中度较高及大客户依赖风险、重要零部件进口占比较大风险。

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