3Q22 业绩高于我们预期

    　　依依股份公布1-3Q22 业绩：收入11.41 亿元，同比+20.8%；归母净利润1.27 亿元，同比+22.5%；扣非归母净利润0.94 亿元，同比-8.2%，非经常性损益主要为人民币贬值带来的外币衍生品收益。其中单Q3 营收4.09 亿元，同比+10.3%；归母净利润0.61 亿元，同比+42.6%，扣非归母净利润0.45亿元，同比+6.0%。业绩表现高于我们预期，主因Q3 提价完全落地以及人民币贬值带来的汇兑收益和外币衍生品收益持续提升盈利能力。

    　　发展趋势

    　　1、宠物一次性卫生护理用品保持较快成长。1-3Q22 公司收入同比+20.8%，分品类来看，我们预计：宠物一次性卫生护理用品延续较快成长，其中宠物尿垫与整体增长趋势保持一致，宠物尿裤快速放量，无纺布业务或有所收缩。

    　　1H22 公司对外出口金额占同类出口产品总金额的比例上升至38.9%，在宠物卫生护理用品领域的竞争地位进一步巩固。

    　　2、盈利能力环比持续修复。公司单Q3 毛利率环比Q2 进一步提升2.1ppt 至15.3%，在原材料价格维持高位的情况下，主要受益于对客户提价在Q3 完全落地。费用端，单Q3 销售费用率同比+0.1ppt，管理费用率同比+0.6ppt，我们预计主因职工薪酬及折旧增加，研发费用率同比+0.7ppt，加强产品研发，财务费用率同比-4.2ppt，主要受益于人民币贬值增厚汇兑收益。此外受外币衍生品进一步提振，1-3Q 归母净利率、扣非净利率同比分别+0.2ppt/-2.6ppt，其中Q3 归母净利率、扣非净利率同比分别+3.4ppt/-0.4ppt 至15%/11%。

    　　3、预计Q4 利润端延续快速增长，关注后续产能释放。展望后续，公司Q3调增价格落地传导部分原材料涨价压力，叠加去年Q4 低基数，我们预计公司Q4 及全年净利润有望延续高速增长势头。同时，我们预计公司河北新工厂有望于1Q23 投产，伴随产能爬坡，有望承接下游新老客户持续增长的需求。此外，现阶段原材料价格仍处高位，后续不排除原材料价格回落进一步提振公司盈利能力的可能性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司盈利能力趋势向好，上调2022/2023 年净利润14%/9%至1.6/1.8亿元，当前股价对应2022/2023 年25x/22x P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，上调目标价15%至33 元（剔除股本变动后），对应2022/2023 年27x/24x P/E，较当前股价有9%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；核心客户流失。

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