事件：2022 年10 月18 日，公司发布公告收购苏里南Rosebel 金矿。公司将出资3.6 亿美元（约合人民币25.59 亿元），收购IMG 持有的RGM 公司95%的A 类股份股权和100%的B 类股份股权。RGM 拥有苏里南Rosebel 金矿项目（包含Rosebel 矿区和Saramacca 矿区）。

    　　Rosebel 金矿为在产成熟矿山，资源储量丰富，开采至今年均产量约10 吨，达到大型黄金矿山标准。Rosebel 金矿为南美洲最大的在产金矿之一，Rosebel矿区于2004 年投产，Saramacca 矿区于2020 年下半年投产。资源量&储量：

    　　截至2021 年底，Rosebel 金矿项目按100%权益的总资源量为矿石量1.96 亿吨，金金属量为699.2 万盎司（约217 吨），平均品位1.11 克/吨；储量为金金属量为382.9 万盎司（约119 吨），平均品位1.09 克/吨。产量：自2004 年至2021 年Rosebel 金矿合计产金565 万盎司（约176 吨），年均产金31.4 万盎司（约10 吨）。项目自投产以来，多年维持较好的盈利能力，2019 年以来因受到主矿区欠剥离、新冠疫情、暴雨等因素影响，项目产量逐年下降，2022 年以来生产经营有显著好转，今年上半年实际黄金产量11.2 万盎司（约3.5 吨）。

    　　本次苏里南金矿收购对价较为合理。根据紫金矿业收购价格推算，苏里南金矿100%权益对价为26.94 亿元，单吨黄金储量对价为0.23 亿元，对比赤峰黄金、银泰黄金、乃至紫金矿业此前收购的海域金矿而言对价都较低，或因当前苏里南金矿完全维持成本较高。

    　　值得注意的是，无论是矿山的原持有者IMG 还是紫金矿业都认为该矿山当前的高成本并不持续，后续存在较大降本空间。IMG 公司公告中指出，未来12年矿山规划的现金成本平均为993 美元/盎司，完全维持成本平均为1350 美元/盎司，相比于2022H1 的1832 美元/盎司有较大降本空间。而紫金在公告中也指出Rosebel 金矿在采矿方面有改进空间，主要包括实施分层采矿降低采矿贫化率、运输车辆在采场工序的合理配置、采用更合适的设备、优化配件采购计划、采坑排放废石等措施，可有效降低采剥成本。

    　　根据我们测算，假设黄金价格为1700 美元/盎司，则苏里南Rosebel 金矿年均归母净利润为5.05 亿元。若金价每上涨200 美元/盎司，苏里南金矿贡献的归母净利润将增加2.88 亿元。

    　　投资建议：公司主要产品铜金锌2022 年产量指引相比于2021 年的产量均有较大提升，叠加金属价格中枢提升，我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。

    　　考虑到本次收购后苏里南Rosebel 金矿对公司利润的贡献，我们上调公司的盈利预测，预计2022-2024 年公司将实现归母净利244 亿元、281 亿元、313 亿元，对应10 月20 日收盘价的PE 为8x、7x 和7x，维持“推荐”评级

    风险提示：黄金价格下跌、地缘政治风险、项目运营风险等。

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