9M2022 归母净利21.02 亿元，同比+20.34%

    　　2022 年10 月20 日，公司发布2022 年第三季度报告：9M22 营收789.55亿元，yoy+22.76%，归母净利21.02 亿元，同比+20.34%。单季度看，22Q3公司实现营业收入326.29 亿元，同比+24.91%，实现归母净利11.83 亿元，yoy+453.20%。受益于猪价的回暖，公司生猪养殖业务Q3 实现扭亏为盈，并带动前三季度生猪养殖实现盈利。我们预计公司22-24 年归母净利分别为28.20、46.22、51.67 亿元，EPS 分别为1.70、2.78、3.11 元，参照可比公司22 年Wind 一致预测47 倍PE 均值，考虑到公司龙头地位，我们给予公司22 年50 倍PE，目标价85.00 元，维持“买入”评级。

    　　饲料市占率提升，生猪养殖实现盈利

    　　公司前三季度收入&净利润均实现20%以上的增长，我们认为主要由于公司饲料业务的稳健发展与生猪养殖业务的贡献。1）饲料：受上半年养殖行业不景气影响，饲料行业销售承压，前三季度销量同比下降5%左右，公司克服行业影响，前三季度实现对外销量1503 万吨，同比增长7%；2）养殖：

    　　公司前三季度出栏生猪230 万头，其中Q3 出栏70 万头左右，实现净利润5 亿元左右，养殖完全成本表现优异。

    　　费用率下降，多业务齐头并进

    　　前三季度公司期间费用率为5.45%，同比-0.07pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为1.98%、2.26%、0.56%、0.65%，同比分别-0.16pct、-0.01pct、+0.10pct、持平。在营收持续增长的带动下，公司费用率有所改善。公司饲料、种苗、动保、养殖业务齐头并进，饲料方面，公司凭借深厚的服务壁垒优势不断扩大市占率，养殖方面，生猪与水产养殖均卓有成效，我们看好公司持续打通下游养殖环节，并持续贡献利润。

    　　目标价85.00 元，维持“买入”评级

    　　固定资产折旧影响，我们微调公司的盈利预测，预计22-24 年归母净利分别为28.20、46.22、51.67 亿元（前值28.32、46.60、52.35 亿元），EPS1.70、2.78、3.11 元（前值1.70、2.81、3.15 元），给予公司22 年50 倍PE，目标价85.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：极端天气风险，下游养殖景气度下行风险，生猪产能恢复速度不及预期，原材料价格波动，猪价不及预期，饲料行业竞争加剧。

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