事件 中国巨石发布2022 年三季报，2022 年Q1 至Q3 共实现营业收入161.02 亿元，同比增长16.38%；归母净利润55.17 亿元，同比增长28.17%；扣非后归母净利润35.97 亿元，同比下降8.86%。

    玻纤量价齐跌，公司业绩短期承压 2022 年Q3 单季实现营业收入41.93 亿元，同比下降20.53%，环比Q2 下降38.13%；归母净利润13.11 亿元，同比下降23.21%，环比下降44.68%；扣非后归母净利润7.67 亿元，同比下降46.53%，环比下降44.74%。公司Q3 单季营业收入、净利润同比及环比均出现较大幅度下降，其主要原因是今年第三季度玻璃纤维量价齐跌所致。需求及销量方面，2022年第三季度国内玻璃纤维行业需求延续偏弱态势，海外玻纤需求也持续走低，7、8 月玻纤粗纱月度出口量为5.69 万吨/4.84 万吨，环比下降4.61%/14.86%，7、8 月玻纤及其制品月度出口量为15.84万吨/13.35 万吨，环比下降6.49%/15.73%。价格方面，第三季度玻纤粗纱价格受需求弱势影响大幅下降，2022 年Q3 玻纤主流厂家缠绕直接纱2400tex 日度出厂均价为5240.51 元/吨，同比下降12.66%，环比Q2 下降13.96%。第三季度内电子纱价格虽呈小幅上行态势，但上行幅度远不及上半年价格降幅，Q3 电子纱整体价格水平仍处于历史低位，对公司Q3 业绩提升不明显，2022 年Q3 主流厂家电子纱G75 日度出厂均价为8896.15 元/吨，同比下降47.67%，环比Q2 下降2.21%。此外，2022 年Q3 单季实现非流动性资产处置损益6.55 亿元，在行业需求偏弱的情况下，公司通过出售铑粉及铂铑合金等贵金属提升公司业绩。

    Q3 盈利能力小幅下降，玻纤行业龙头优势仍存2022 年前三季度销售毛利率为36.22%，同比下降9.99 个百分点，其中 Q3 单季毛利率为33.92%，同比下降11.53 个百分点，环比Q2 增加2.61 个百分点，公司毛利率同比显著下降，主要是因为今年玻纤价格下跌所致，但从环比数据来看，Q3 单季毛利率环比Q2 有小幅增加，体现了在行业价格整体走弱的背景下，公司作为玻纤龙头企业的定价权优势。此外，2022 年前三季度销售净利率为35.25%，同比增加3.74 个百分点，较2022 年H1 减少0.98 个百分点。前三季度净利率同比增加主要因为2022 年公司产能继续释放，规模经济优势提升，管理及财务费用率同比显著下降；但Q3 单季净利率走低是因为三季度需求及销量弱势，公司规模优势受限，造成Q3 单季各项费用率增加。2022 年前三季度实现销售/管理/研发/财务费用率为0.70%/2.87%/2.74%/1.02%，同比减少-0.04/1.84/0.01/1.53 个百分点，环比2022 年H1 增加0.12/0.20/0.26/0.03 个百分点。

    公司产能继续扩大，盈利能力有提升空间 公司后续有巨石埃及年产12 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线的布局，随着公司产能的继续扩大，规模经济优势进一步增强，使公司在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位，进一步巩固公司玻纤行业龙头地位。

    玻璃纤维下游新应用领域前景广阔 公司根据市场需求变化对产品结构进行及时调整，不断提升高精尖难、绿色环保、特种专用产品的产销比例。长期来看，受益于“双碳”政策影响，节能环保领域需求的确定性将带动玻纤产品的加速渗透；风电产业的加速扩张预计将为风电纱市场带来更大需求增量；新能源汽车轻量化趋势使玻纤短切原纱产品前景更加广阔。

    投资建议 作为玻璃纤维行业龙头企业，在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着玻纤产品渗透率的提升以及公司产能的持续释放，公司业务有较大发展空间。预计公司22-24 年归母净利润为63.48/68.94/77.99 亿元， 22-24 年每股收益为1.59/1.72/1.95 元，对应市盈率为7.96/7.33/6.48。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。

    风险提示 行业新增产能超预期的风险；下游应用领域需求不及预期的风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！