事件：公司发布2022 年前三季度业绩预增的公告，预计2022 年前三季度实现归母净利润3.80~4.50 亿元，实现扣非归母净利润1.65~2.35 亿元，同比扭亏为盈；预计2022年第三季度实现归母净利润1.15~1.70 亿元，实现扣非归母净利润1.11~1.65 亿元，同比扭亏为盈。

    　　Q3 经营业绩预期扭亏为盈，电池片业务盈利能力显著。

    　　公司预计2022 前三季度实现归母净利润3.80~4.50 亿元，实现扣非归母净利润1.65~2.35 亿元，同比扭亏为盈；预计2022 年第三季度实现归母净利润1.15~1.70 亿元，实现扣非归母净利润1.11~1.65 亿元，同比扭亏为盈。业绩扭亏为盈的主要原因是光伏电池片业务业绩大幅增长。

    　　公司自2022 年8 月1 日起将捷泰科技100%纳入合并报表，2022Q3，受益于市场需求增长及新产能释放，捷泰科技实现了销售收入和盈利大幅增长，其电池片出货量6.91GW，出货量同比增长75.16%，实现营业收入约70 亿元，同比增长约106%，实现净利润约3.7 亿元，同比增长约190%，电池片业务盈利能力显著，为公司贡献业绩增量。

    　　新扩TOPCon 电池产能26GW，有望带来更强的业绩贡献。

    　　公司滁州一期8GW 的TOPCon 项目于2022 年6 月投产，有望于年内达产。2022 年10 月，公司公告与涟水政府签订26GW TOPCon 电池项目，计划总投资约130 亿元，此项目落地后将成为公司产能最大的基地，也是全球单体最大、智能化程度最高的N型太阳能电池制造基地。目前公司扩产进度超预期，预计滁州与涟水项目达产后公司将具备约44GW 的TOPCon 电池产能，竞争优势将进一步扩大，带来更强的业绩贡献。

    　　TOPCon 目前具备性价比优势，公司有望率先享受行业红利。

    　　TOPCon 电池目前量产效率为24.5%~24.7%，在技术工艺上相对HJT 更加成熟稳定，其银浆耗量、设备投资、电池综合成本均低于HJT，且盈利能力较强。我们认为，在未来1 年时间窗口内，TOPCon 的性价比较HJT 具备优势；TOPCon 将率先从报表层面兑现业绩，有望带来新一轮扩产超预期。公司作为率先出货的TOPCon 制造企业，有望凭借先发优势充分享受行业红利。

    　　盈利预测：基于公司2022 年前三季度业绩预告，并且考虑到捷泰科技业绩并表以及公司新扩26GW TOPCon 电池产能的影响，同时预计TOPCon 行业高景气趋势持续，我们上调公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为4.92、17.57、24.88 亿元（前值为3.21、6.58、8.05 亿元），对应的PE 分别为54、15、11 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：TOPCon 电池片盈利不及预期；项目产能推进不及预期；原材料价格波动风险。

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