投资要点

    　　事件：公司发布2022 年三季度报告。2022 年前三季度，公司实现营业收入7235 亿元，同比增长11.54%；归母净利润985 亿元，同比增长13.30%；扣非归母净利润921 亿元，同比增长14.10%。2022 年第三季度，公司实现营业收入2266 亿元，同比增长10.52%，环比下滑15.95%；归母净利润283 亿元，同比增长1.48%，环比下滑36.69%；扣非归母净利润255 亿元，同比增长0.53%，环比下滑40.14%。

    　　点评：1、CHBN 业务全向发力：截止3 季度末，①个人端，5G 套餐客户数达5.57 亿户，渗透率持续提升至57.19%，驱动整体ARPU 值提升1.0%至50.7 元/户/月，带动个人业务收入增速中枢上行；②家庭业务，伴随千兆宽带升级，全面推动智慧家庭服务升级，带动有线宽带用户数同比提升12.77%至2.65 亿户，有线宽带ARPU 为人民币34.8 元，同比增长0.2%，家庭客户综合ARPU 为人民币41.1 元，同比增长3.2%。③政企业务，推进“网+云+DICT”融合发展，政企市场保持强势增长，DICT 业务收入达到人民币685 亿元，同比增长40.0%，推动5G 垂直行业拓展保持领先。

    　　2、费用率下行助力净利率提升：2022 年前三季度终端销售收入增速较快致使毛利率同比下滑1.13%至27.74%；但在销售渠道转型、行业考核政策变化等驱动销售费用率同比下降0.91pct 至5.16%、管理费用率同比下降0.47pct 至5.46%，多重因素作用下净利率同比提升0.20pct 至13.63%。

    　　3、盈利预测与投资建议：我们调整了盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润1265.24、1371.49 和1477.45 亿元，对应2022 年10 月20 日收盘价，PE 为11.2、10.3 和9.6 倍，PB 为1.2、1.1、1.0 倍，维持“审慎增持”

    　　评级。

    　　风险提示：政策变化、运营商竞争加剧、共建共享不及预期、5G 应用落地不及预期。

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