投资要点

    　　支线航空市场空间大、增长快、壁垒高，公司作为支线航空龙头有望持续受益。支线市场吞吐量的历史年化增速都在20%左右，较干线市场吞吐量的增速是翻倍以上。另一方面，公司自身规模成长性明确。华夏航空与中国商飞签订的购买协议中，100 架飞机计划自2020 年起十年内交付完成，后续运力扩张确定性强。综合来看，未来几年公司运力增长中枢有望保持15%-20%，有力支撑公司的成长性。

    　　网络效应奠定壁垒，通程航班打开想象空间。网络效应是支线模式的核心竞争力，通程产品有望成为公司新增长点。目前我国通程的主导方是支线航空，且华夏航空在通程方面同时拥有网络资源和独立优势，处于通程产品价值链上游，我们认为未来公司有望通过整合干线资源拉动需求增长、创造超额利润。

    　　展望未来，有限额模式占比的提升、行业供给的收紧、通程产品的变现能力提升有望提升公司盈利弹性。短期看运力恢复，中长期看高速成长，同时盈利弹性仍被忽视，我们认为目前公司投资价值凸显。虽然短期航班量影响仍在继续，但依然看好华夏航空的支线商业模式，中长期来看，支线航空市场仍广阔，若公司航班量得以恢复，或迎来估值修复行情，同时公司盈利弹性仍被忽视，未来盈利或超预期。调整华夏航空盈利预测，预计华夏航空2022-2024 年归母净利润分别为-14.70、4.10、13.12 亿元，EPS 为-1.14、0.32、1.02 元，对应10 月21 日收盘价11.49元，市盈率分别为-10.0、36.1、11.3 倍。

    　　风险提示：汇率、油价大幅波动，航班量恢复不及预期，疫情冲击后需求恢复速度低于预期，全球经济及贸易形势恶化等

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