公司发布22 年三季报，22 年前三季度公司收入161.0 亿，yoy+16%；归母净利55.2 亿，yoy+28%；扣非归母净利36.0 亿，yoy-9%。单22q3 收入41.9亿，yoy-21%，qoq-38%；归母净利13.1 亿，yoy-23%，qoq-45%；扣非归母净利7.7 亿，yoy-47%，qoq-45%，基本符合预期。

    　　22q3 量价或齐跌，单季盈利水平或进入周期偏底部区域22q3 收入环比减少较多，我们推测销量及均价环比均有一定下降。销量角度，22q2 以来行业粗纱延续累库（22q3 末公司存货37.9 亿，qoq+26%），行业现阶段库存已升至历史较高水平；公司产线方面，据卓创资讯，22q3公司投产桐乡电子纱智能3 线（年产10 万吨）、冷修攀登电子纱二线（年产3 万吨）、冷修桐乡粗纱3 线（年产12 万吨）。价格角度，据卓创资讯，22q3 行业代表粗纱价格吨均价qoq-1,021 元/-17.0%，电子布价格底部震荡。

    　　22q3 公司综合毛利率33.9%，yoy-11.5pct，qoq+2.6pct，环比大致企稳，同时产品结构变化或亦有一定影响（如我们推测电子布、热塑占比提升等）。

    　　22q3 公司扣非归母净利率18.3%，yoy-8.9pct，qoq-2.2pct。结合价格位置、行业库存水平、潜在新增产能及我们对于需求的判断，我们认为22q3 公司盈利水平或进入周期偏底部区域（较近的上一轮周期底部19 年底前后，19q4/20q1/20q2 扣非归母净利率分别为14.6%/13.5%/14.8%），本轮周期底部公司盈利水平更高反映公司更强的竞争优势（我们推测源于能源价格提高、产品结构及持续精进的成本管控水平）。

    　　粗纱行业或进入周期偏底部区域

    　　22q2 以来国内需求因疫情遇到一定挑战，且恢复节奏较慢；海外需求22q3或亦边际回落，致行业景气较快向下，玻纤粗纱价格已回落至历史偏底部区域（同时能源成本变动等，行业中枢成本或较前期有一定提升）。往后展望，内需22q4 及23fy 或边际持续好转（复工复产、基建弹性、地产修复、风电需求向上等），海外需求进一步向下概率较小，我们判断粗纱价格有支撑，并有机会向上回归。同时我们判断电子纱电子布价格总体亦处于周期底部区域，预计有较好成本支撑，关注需求边际变化。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强；经营业绩韧性佐证公司内部竞争力稳步提升效果，显示公司较强alpha。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力领域，整体产品附加值或稳步提升，龙头优势不断强化，持续成长值得期待。维持盈利预测， 预计公司22-24 年归母净利预测62/68/79 亿， yoy+3%/10%/16%，当前价格对应22 年PE 仅8x，维持公司目标价29.14 元（对应23 年PE 约14x），维持“买入”评级。

    　　风险提示：玻纤增量供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期；公司战略执行效果低于预期

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