铜金产量释放显著，但金属价格拖累业绩表现

    紫金矿业发布2022年三季度业绩公告：公司前三季度实现归母净利润166.7亿元，同比增长47.5%；单季度3Q22 实现归母净利润40.4 亿元，环比及同比分别下滑38.0%/13.2%。3Q22 业绩下滑受主要产品价格下滑影响。在公司主要铜金项目持续释放产量的同时，公司的“两湖一矿”锂资源项目以及近期收购的黄金及钼矿项目或将为紫金未来发展提升空间、拓宽领域。维持紫金矿业A 股及H 股的“买入”评级，目标价21 元（25.2x 22E EPS）/15.3 港币（15x 22E EPS）。2022-24 年EPS 为 0.84/0.97/1.04 元。

    价格及成本不利影响导致主产品毛利收缩

    公司3Q22 主要产品均实现不同程度的产销量提升：矿产金产/销量环比提升0.1%/3.0%至14.0/15.9 吨；矿产铜产/销量环比提升2.7%/5.0%至22.2/19.2 万吨，其中卡莫阿在二期投产后持续爬产，权益产量环比提升11.0%至3.9 万吨；矿产锌产/销量环比2.1%/7.0%。3Q22 受大宗商品价格趋弱以及俄乌冲突造成的能源和运输等成本的上移，公司矿产金售价/成本环比下滑5.7%/上涨7.8%；矿产铜售价/成本下滑21.6%/上涨4.9%；矿产锌售价/成本下滑12.1%/上涨9.5%。价格及成本的不利影响导致金铜锌板块毛利率环比分别收缩7.0/12.0/11.5 个百分点至44.5%/52.7%/42.0%。

    传统板块持续增长，新能源金属蓄力待发

    随着卡莫阿以及巨龙铜矿等重大项目的持续扩产，公司在铜金板块仍具备较大的产量增长潜力，公司预计将在今年底对未来三年生产规划进行展望更新。同时紫金积极延伸布局新能源领域，于今年上半年完成了“两湖一矿”

    的锂资产收购，即阿根廷3Q 盐湖、西藏拉果错盐湖以及湖南道县湘源锂多金属矿，共拥有超1000 万吨的锂当量资源。公司碳酸锂产能远景规划15万吨/年，其中3Q 一期（2 万吨/年）和西藏拉果错一期（2 万吨/年）预计2023 年投产。

    逆周期加速扩张资源储量，未来增长空间可期

    在大宗商品市场处于低迷的阶段，紫金矿业近期频频出手进行逆周期资产收购。10 月以来公司已进行了对两项黄金以及一项钼矿资产的收购，即山东海域金矿30%权益（预计2025 年投产，权益产量5-6 吨），苏里南Rosebel金矿（在产矿，此前稳定年产量约10 吨）以及安徽沙坪沟钼矿84%股权（亚洲最大钼矿，建设周期4.5 年，达产后年均钼精矿含钼产量2.72 万吨）。公司拟发行100 亿元可转债用于上述项目的开发建设。各项资源储备的适机积累有望提升公司未来的增长空间，进一步提升其在全球矿业的竞争力。

    风险提示：产量扩张慢于预期； 海外衰退影响下商品价格低于预期。

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