公司发布2022 年三季报，实现营业收入161.02 亿元，同增16.38%，归母净利润55.17 亿元，同增28.17%，扣非归母净利润35.97 亿元，同减8.86%。

    　　在玻纤行业周期快速筑底下，公司盈利持续提升，和竞争对手差距持续拉大，竞争力持续增强。作为具备技术、人才、高端客户黏性壁垒的全球龙头，公司当前估值明显低于历史估值中枢，具有较高安全边际，维持“买入”评级。

    　　事项：公司发布2022 年三季报，实现营业收入161.02 亿元，同增16.38%，归母净利润55.17 亿元，同增28.17%，扣非归母净利润35.97 亿元，同减8.86%，经营活动现金流量净额36.14 亿元。折单三季度收入41.93 亿元，同减20.53%，归母净利润13.11 亿元，同减23.21%，扣非归母净利润7.67 亿元，同减46.53%，经营活动现金流量净额1.51 亿元。

    　　盈利下降主要受到粗纱量价齐跌影响。单三季度公司收入利润下滑明显，主要受粗纱供需失衡、价格极速下跌影响。供给端，二季度末集中点火的新增产能从三季度开始陆续释放，行业供给持续增加；需求端，国内需求受局部疫情反复+限电影响，叠加海外需求下降，对国内出口的影响边际放大。需求下滑供给增加下，行业库存持续增加至高位，粗纱价格极速下跌。我们测算三季度公司销量、均价均环比下滑16%左右，粗纱吨净利在1500 元左右。

    　　粗纱已周期筑底，龙头韧性彰显。根据卓创资讯数据，当前时点反映行业景气度的主流直接纱产品价格基本已到上一轮周期底部，而相比于上一轮周期底部更高的原燃料价格也意味着行业中以基础产品为主的中小企业已处在亏损状态，我们预计四季度为行业盈利底部。而在周期筑底的过程中，巨石底部盈利持续提升，和竞争对手差距持续拉大（上一轮周期底部巨石单吨净利在800 元左右），反映出巨石持续修炼内功下更高端的产品结构（2022 年1-3Q 风电、热塑出货占据半壁江山，高端比重超过85%，带来收入降幅远小于行业降幅），更具优势的全球布局（三地五洲的全球布局），此外精益求精的成本管控（窑炉单线规模持续提升，单耗的持续下降），有望助力公司穿越周期，续写成长。

    　　电子布有望先于粗纱回暖，供需优化储备向上弹性。我们判断三季度公司电子布均价环比基本持平，销量环比略有下滑，一方面来自下游需求受限电影响限产停产，另一方面公司也外卖部分电子纱。短期，随着需求逐步恢复，电子纱/电子布价格边际已有所改善；明年汽车用电路板/工控装备/消费电子等领域有望实现复苏，而电子纱供给端几无新增产能，供需格局的优化料将为电子纱/电子布业务储备向上的弹性。

    　　风险因素：宏观经济大幅波动，原燃料成本上升，行业新增产能较多导致竞争加剧，局部疫情反复的风险。

    　　盈利预测、估值与评级：中国巨石作为全球规模最大、技术领先的玻纤企业，产品结构不断优化、生产成本持续降低，单位盈利中枢持续提升，体现α增强。

    　　预计未来公司仍会延续粗纱销量的增长及单位盈利中枢的提升，电子纱/电子布会成为第二成长曲线。受玻纤行业景气度下行影响，我们调整公司2022-2024年净利润预测至67.73/50.18/61.23 亿元（原预测为71.58/82.68/96.43 亿元），对应EPS 预测为1.69/1.25/1.53 元，过去5 年公司估值中枢为18xPE，当前股价具有较高安全边际，基于谨慎原则，我们给予公司2023 年15 倍PE，对应目标价19 元，维持“买入”评级。

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