事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入90.09 亿元，同比增长+15.97%；归母净利润6.04 亿元，同比增长+10.87%；扣非归母净利4.91 亿元，同比增长+12.46%。2022 年单三季度实现营收28.59 亿元，同比下降0.66%，环比下降23.56%，归母净利润2.56 亿元，同比增长+18.37%，环比增长+19.5%，公司前三季度业绩符合预期。本次报表合并苏垦麦芽。

    公告显示，前三季度业绩增长主要为小麦、小麦种价格持续处于高位，同时销量增加所致。公司主要产品产销数据显示，1-9 月，自产大小麦产量53.15 万吨，同比下降1.53%，销售量27.54 万吨，同比增长16.9%，库存26.9 万吨，同比下降6.56%；麦种产量19.18 万吨，同比增加25.12%，销售量10.66 万吨，同比增加23.33%，库存7.48万吨，同比下降25.15%。国家粮油信息中心数据显示，截至10 月21 日，江苏地区小麦价格3130-3160 元/吨，同比上涨570-580 元，近8 个月维持高位震荡。小麦、麦种产销两旺，价格同比上涨，成为公司前三季度增长的主要动力。由于小麦收获后需采取晒干、烘干等流程，所以销售收益更多体现在三季度。

    （1）种植业方面，半年报提及水稻需求不振，库存偏高局面并未改善，水稻价格低迷影响采购心态。产销数据显示，尽管水稻销量20.77 万吨，同比增加72.64%，但库存量15.81 万吨，同比增长55.31%；稻种产销皆不佳，前三季度产量7.86 万吨，同比下降29.35%，销量7.29 万吨，同比下降29.84%，库存0.25 万吨，同比增长26.83%。

    （2）种业方面，公司主要产品产销情况基本与行业波动趋同，公司种子销售也预示下一年度生产意愿。USDA 预估22/23 年度中国三大主粮产需缺口3500 万吨，其中玉米、小麦增产、水稻减产。22/23 年中国玉米产需缺口为仅次于20/21 以来历史第二高位。

    全球米市紧张，中国水稻减产落地，考虑持续时间以及幅度预期，新季水稻价格上涨潜力大。

    （3）食用油方面，食用油产量9.94 万吨，同比下降11.58%，销量21.07 万吨，同比下降2.2%，库存4.17 万吨，同比下降44.2%。原料供应紧张但公司销量表现平稳，未来原料下行周期，食用油板块业绩弹性大。

    投资建议：维持“买入”评级。公司前三季度业绩创历史同期新高，兑现麦价上涨利好，未来关注水稻价格对公司业绩影响。新年度全球粮食市场供应偏紧，养殖需求增加，或助推年末及明年种植市场的高景气，预计麦价维持高位，水稻价格上涨，食用油进入原料下行周期贡献业绩增量。基于上述分析，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为128.1/150.7/168.6 亿元， 归母净利润分别为 9.3/12.1/11.5 亿， EPS 分别为0.68/0.88/0.83 元， 对应当前PE 分别为18.59/14.24/15.11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：原材料价格波动风险、自然灾害风险、产业政策及政府补助政策变化风险等。

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