小麦需求向好，价格延续景气，维持“买入”评级苏垦农发发布2022 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入90.09 亿元（+15.97%），归母净利润6.04 亿元（+10.87%）。报告期内小麦价格及销量景气，禽畜价格回暖有望持续提升小麦饲用需求。基于此，我们下调2022 年并上调2023-2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润8.59/10.36/10.75 亿元（前预测值为8.88/9.54/10.34 亿元），对应EPS 分别为0.62/0.75/0.78 元，当前股价对应PE 分别为19.1/15.9/15.3 倍，小麦价格景气，维持“买入”评级。

    小麦价格景气，成品粮及麦种销量双增

    报告期内小麦价格景气，公司大小麦自产量达53.15 万吨（-1.53%），销量达27.54万吨（+16.90%）；由于麦价较高，公司减少大小麦外采量，报告期内销量30.13万吨（-28.63%）。基于小麦价格整体景气，麦种销量亦得到同步提振，前三季度麦种销量为10.66 万吨（+23.33%）。麦芽下游啤酒厂需求较为低迷，报告期内公司麦芽产销量同比略有减少，分别为16.03 万吨（-2.46%）和16.97 万吨（-3.85%）。

    稻种供给偏紧销量承压，水稻销量同比增长

    鉴于2022 年夏季干旱对水稻产量形成负面影响，前三季度公司稻种产量7.86 万吨同比减少29.35%；叠加报告期内公司稻种库存较低，Q1 及Q2 末期分别为2021年库存量的63.2%及68.4%，前三季度公司实现稻种销量7.29 万吨（-29.84%），水稻销量20.77 万吨（+72.64%）。商品粮方面，由于终端市场购销较低迷，报告期内公司大米销量为24.48 万吨（-6.24%），库存达1.79 万吨（+12.76%）。

    禽畜价格回暖，产能回补有望带动小麦饲用需求增长报告期内小麦替代作物玉米价位呈高位震荡态势。生猪价格于Q2 末期开启上行态势，禽畜产能回补刺激饲用消费需求提振，叠加玉米价格仍处高位，预计将对后市小麦价格形成有效支撑。

    风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期。

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