高硬材料切 割领军企业，代工业务发展可期

    公司具备“切割设备+切割耗材+切割工艺”三重竞争力，不断拓宽业务半径，主要业务分为光伏切割设备及切割耗材、硅片及切割加工服务业务、创新业务、轮胎检测设备及耗材四大板块。2017-2021 年公司营收和归母净利润CAGR 分别为38.54%和42.61%。2022 年上半年公司营业收入13.35 亿元（+124.16%）， 归母净利润2.37 亿元（+224.39%）。2022 年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为4 亿元到4.4 亿元（+258.66%到294.53%）。

    光伏用切割设备：高景气驱动高成长

    受益于光伏装机需求的增长及硅片不断升级驱动设备更新，光伏硅片设备的需求保持稳定增长，我们测算预计2022/2023/2024 年全球光伏切割设备市场规模56.3/56.5/58.0 亿元。按收入口径测算，2021 年公司光伏用切割设备业务收入占同业同类业务收入超50%，截至2022 年6 月30 日，切割设备在手订单11.76 亿元，相比21 年末在手订单8.47 亿元有大幅增长。

    光伏用金刚线：产能提升迎接硅片环节高需求2022 年，公司批量销售38μm 及36μm 线型，并积极向市场推广34μm金刚线。公司持续金刚线细线化研发。2021 年，公司在国内市场份额占比达到11%，稳居行业第二。2022Q1，公司已完成金刚线“单机十二线”的技改活动， 2022 年全年金刚线产能预计可达2,500 万千米以上，产能持续放量为公司带来更高的竞争力。

    切片代工：新业务带来业绩弹性

    公司目前切片代工产能规划47GW，2022 年末产能可达21GW，已与美科太阳能、通威股份、京运通、阳光能源等企业签署了硅片代工协议或战略合作协议。公司切片代工业务收入主要由切片服务代工费、剩余硅片的销售收入及硅泥和废料收入组成。2022 年上半年代工出货基本都在乐山高测，盐城高测出货较小，共实现营业收入31,051.35 万元，其中乐山高测净利润7,773.16 万元，净利率22.96%。

    创新业务：横向拓展创新领域，收入快速增长2022 年上半年，公司创新业务收入7,568 万元，其中设备类收入3,739万，金刚线收入3,828 万。截至2022 年6 月30 日，公司创新业务设备类产品在手订单合计金额2,487.67 万元。公司大力拓展碳化硅领域，2021 年第四季度推出第一台碳化硅金刚线专用切片机，主要适用6 英寸，经过半年的客户验证，2022 年第三季度开始获得批量订单。在蓝宝石、磁性材料及半导体领域，公司的切割设备及耗材都处在加速拓展的进程中。

    盈利预测、估值及投资评级

    我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为32.23/50.14/71.58 亿元，归母净利润分别为6.11/8.35/9.93 亿元，2021-2024 年归母净利润CAGR 为79%，以当前总股本2.28 亿股计算的摊薄EPS 为2.68/3.66/4.36 元。公司当前股价对2022-2024 年预测EPS 的PE 倍数分别为35/25/21 倍，我们选取切割及耗材环节公司连城数控、上机数控、美畅股份、宇晶科技作为可比公司，考虑到公司切割设备及耗材的市占率高，且公司切片代工及创新业务带来业绩弹性，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）硅片价格下跌带来的风险；3）技术迭代带来的创新风险；4）新业务拓展的不确定性风险；5）测算市场空间的误差风险；6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

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