核心观点：

    　　事件：中国巨石发布2022 年三季报，公司22Q3 营收41.93 亿元，同比-21%，归母净利润13.11 亿元，同比-23%，扣非净利润7.67 亿元，同比-47%。

    　　需求回落，周期筑底。22Q3 玻纤行业整体处于筑底阶段（累库+降价），出口需求边际回落，国内高温天气限电等因素压制需求，以2400tex 缠绕直接纱为例，价格从6 月初的6000 元/吨回落33%，22Q3 均价同比下滑15%。外部压力下公司单季度量价均承压，22Q3 公司营业收入同比下滑21%，毛利率33.92%，同比下滑11.53pct；22Q3 净利率32.45%，同比下滑0.5pc（t 主要原因是22Q3 非经常性损益影响，22Q3非流动性资产处置损益6.55 亿元，去年同期2.62 亿元）。

    　　供给增速放缓，观察需求边际变化。供给端，据卓创资讯统计，22-23年国内企业粗纱、电子纱年均新增产能低于2021 年，景气度回落后企业扩产/复产进度或将延后，进一步驱动供给增速边际放缓。需求端，基于广发宏观小组观点，宏观面未来逻辑改善的空间大于逻辑恶化的空间，全球流动性方面，美国CPI 通胀同比高点已初步确认升温期的冲击已经过去；国内经济方面，相对压力最大的阶段已经度过，9 月末地产政策出现一轮显著升温，社融也已显著扩张。

    　　“十四五”的巨石成长性值得期待，静待周期与成长的共振。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.64/1.74/1.98 元，按最新收盘价计算对应PE 分别为7.7/7.2/6.4 倍，给予公司2022 年PE 为15x，对应合理价值为24.60 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：玻纤需求低预期、行业产能大幅扩张、公司扩张低预期。

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