2022Q3公司实现 归母净利润81.96亿元，同比增长1097.4%公司公布三季报：1-9 月实现营业收入807.7 亿元，同比增长43.5%，实现归母净利15.1 亿元，同比下降82.6%；其中，Q3 实现收入365亿元，同比增长147.6%，归母净利81.96 亿元，同比增长1097.4%，Q3 业绩大增与出栏量同比大增和猪价创出非瘟疫情前新高直接相关。

    　　Q3 育肥猪完全成本降至约15.5 元/公斤，生猪出栏同比大增60.8%2022 年1-9 月公司生猪销量4522.4 万头，同比大增73.2%，其中，商品猪、仔猪、种猪销量分别为3969 万头、523.7 万头、29.7 万头，今年出栏量有望超此前预期。其中，2022Q3，公司生猪销量1394.3 万头，同比大增60.8%，其中，商品猪、仔猪、种猪销量分别为1271.3万头、114.4 万头、8.6 万头。7-9 月公司商品猪销售均价分别为21.33元/公斤、20.94 元/公斤、23.06 元/公斤，由此推算，Q3 育肥猪完全成本约15.5 元/公斤，较Q2 下降约0.2 元/公斤，Q3 仔猪完全成本约320元/头，较Q2 下降约30 元/头。2022 年，公司战略规划从此前的快速发展阶段转向优化发展阶段，通过内部管理措施降低成本，随着各阶段存活率上升，以及保育、育肥阶段生长速度的改善，在原材料价格基本稳定的情况下，公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。

    　　猪价上涨支撑现金流明显改善，养殖产能有望稳步攀升9 月末公司能繁母猪存栏量260 万头，较6 月末上升5.1%，较去年末下降8.2%，我们判断，随着生猪价格重新步入上行通道，公司现金流压力得以缓解，Q4 能繁母猪存栏有望继续回升。今年1-9 月，公司资本开支约116 亿元，主要是支付去年已经完工项目，今年开支约20-30 亿元。随着猪价大幅上升，公司现金流明显改善，Q3 经营活动产生的现金流量净额达到96.69 亿元，9 月末资产负债率降至61.5%，较6 月末下降5 个百分点，公司也于Q3 重启养殖产能600 万头，我们预计今年底生猪养殖产能可达到7500 万头左右，2023 年生猪养殖产能有望达到8000 万头。

    　　投资建议

    　　我们预计2022-2024 年公司生猪出栏量分别为5900 万头、6785 万头、7464 万头，同比分别增长46.5%、15.0%、10.0%；育肥猪出栏量分别为5310 万头、6245 万头、6924 万头，同比分别增长44.0%、17.6%、10.9%；主营业务收入分别为1195.7 亿元、1533.8 亿元、1549.15 亿元，归母净利分别为148.3 亿元、302.2 亿元、232.4 亿元，同比分别增长114.8%、103.8%、-23.1%，对应EPS2.79 元、5.68 元、4.37 元。生猪价格已进入新一轮上涨周期，公司作为我国最大的生猪养殖企业，盈利能力业内领先，将充分受益猪价上涨，我们维持公司“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　疫情；猪价大跌。

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