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嵘泰股份(605133):被低估的汽车转向系统铝铸件龙头
发布时间: 2022-10-25 09:01
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嵘泰股份(605133)

  当前市场对公司的关注点主要集中在新能源业务所贡献的业绩弹性,而对公司EPS(电动助力转向系统)转向器壳体的全球市场份额提升的预期不充分,本报告将探讨公司该业务的成长性。

      嵘泰股份是国内EPS 转向器铝铸壳体行业的龙头。汽车转向系统零部件是公司主营业务的重要组成部分(营收占比60%+)。电动助力转向器壳体是优势产品,2021 年公司该产品在国内乘用车市场的占有率达21.5%,处于行业领先地位。

      EPS 是目前乘用车转向系统的主流方案,转向器壳体对制造商的技术和经验有较高要求。欧美日等发达汽车市场的EPS 渗透率均达到较高水平,高工智能汽车研究院数据显示2021 年国内乘用车前装EPS 搭载率达98%。全球EPS 市场由捷太格特、耐世特、博世、采埃孚、NSK、蒂森克虏伯等Tier 1主导。转向器壳体是汽车转向系统的重要安全件,质量标准极其苛刻,内部结构复杂,对铝压铸企业的制造技术、经验积累、模具设计均有较高的要求。

      全球EPS 转向器壳体市场分散,Tier 2 通过绑定合作多年的Tier 1 在某个地区获得较高市场份额。为Tier 1 供应转向器壳体的Tier 2 包括Tier 1 旗下压铸企业和第三方压铸企业(数量众多)。EPS 市场集中度高,大部分Tier 1出于成本考虑会就近选择供应商,欧洲、北美、日本、中国等汽车市场的Tier2 通过绑定合作多年的Tier 1 成长为地区龙头,如嵘泰股份、Bocar、TCG、NSC 等。这类转向器壳体头部Tier 2 专注于压铸领域,通常有几十年的技术和经验积累。嵘泰股份则是抓住了博世EPS 国产化的机遇得以在10 年间成长为该细分领域的区域龙头,招股说明书显示嵘泰股份已与头部EPS Tier 1中的4 家(除捷太格特、NSK)建立了稳定的合作关系。

      公司转向业务的成长可期。(1)电动化趋势不会对公司转向器壳体业务产生冲击:公司转向系统产品在新能源车上具备通用性,且已在新能源车上应用。

      线控转向系统主要是取消了方向盘和转向器之间的机械连接,对转向器壳体影响不大。(2)莱昂嵘泰订单进入放量期,北美市场贡献增量:莱昂嵘泰是公司在墨西哥设立的子公司,对接北美客户,工厂符合USMCA 原产地条款,能有效减少贸易摩擦的影响。目前在手订单充足,客户包括博世、采埃孚、耐世特、万都等。随着北美疫情缓解,莱昂工厂产能恢复明显,2022H1 营收同比增长71%,净利率达到8.2%,接下来在手订单将持续放量。

      盈利预测及投资评级:公司是电动助力转向器壳体的隐形冠军,在手订单充沛。借助墨西哥子公司拓展北美市场,公司转向业务的全球市场份额有望进一步提升。我们看好公司转向业务的成长性,预计2022-2024 年归母净利润分别为1.53、2.20、3.03 亿元,对应EPS 分别为0.94、1.36、1.87 元。2022年10 月25 日收盘价对应2022-2024 年PE 值分别为33、23 和17 倍。维持“推荐”评级。

      风险提示:因疫情和缺芯导致乘用车产销不及预期;上游原材料价格上涨;新产能建设进度不及预期;新能源订单拓展情况不及预期。

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